Enersense Q4: Kannattavuuskäänne siirtyi eteenpäin

Enersense julkisti maanantaina hieman ennusteemme ylittäneen Q4-tuloksen, minkä taustalla oli huomattavasti odotuksiamme suuremmat tuulivoiman kehityspalkkiot. Näistä oikaistuna tuloskehitys jäi puolestaan selvästi odotuksistamme ja myös kuluvan vuoden tulosohjeistus jäi ennakko-odotuksistamme. Positiivista raportissa oli merkittävästi kasvanut tuulivoiman hankekehitysportfolio. Tulosta ja ohjeistusta peilaten leikkasimme selvästi yhtiön lähivuosien kannattavuusennusteitamme. Lyhyen aikavälin selvien tulosajureiden puutetta ja haastavaa arvostuskuvaa peilaten toistamme osakkeen vähennä-suosituksen ja 6,0 euron tavoitehinnan.

Q4-tulosta tukivat huomattavasti odotuksiamme suuremmat tuulivoiman kehityspalkkiot

Enersensen antaman tulosvaroituksen myötä suuntaviivat Q4:n kehitykselle olivat jo melko hyvin tiedossa. Yhtiön liikevaihto kasvoi Q4:llä noin 37 % 90,0 MEUR:oon, mikä ylitti lievästi odotuksemme. Oikaistua käyttökatetta yhtiö teki Q4:llä puolestaan 4,4 MEUR ylittäen niin ikään ennusteemme. Tulosylityksen taustalla oli peräti 7,5 MEUR:n kehityspalkkiot tuulivoimaan liittyen (Inderes ennuste: 1,5 MEUR). Sen sijaan näistä oikaistuna yhtiön tuloskehitys jäi reippaasti odotuksistamme ja kannattavuutta painoi etenkin International Operations, joka painui reippaasti tappiolle (-3,1 MEUR) Baltian kovan kuluinflaation myötä. Kertakuluja yhtiö kirjasi 1,0 MEUR pääosin kariutuneeseen Voimatel-järjestelyyn liittyen. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme matalammat, mutta verot olivat selvästi korkeammat ja siten raportoitu tulos painui vastoin odotuksiamme 0,04 euroa pakkaselle. Yhtiön hallituksen ehdottama 0,10 euron pääomanpalautus vastasi puolestaan odotuksiamme. Yhtiö raportoi Q4:n yhteydessä tuulivoiman hankekehitysportfolionsa kehitystä, joka kasvoi peräti 8 000 MW:iin (9/2022: 3 000 MW).

Leikkasimme lähivuosien kannattavuusennusteitamme Q4-tulosta ja annettua ohjeistusta peilaten

Enersense antoi Q4:n yhteydessä ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihtonsa olevan 280-310 MEUR ja oikaistun käyttökatteen 12-18 MEUR. Liikevaihtoennusteemme pysyi konsernitasolla käytännössä ennallaan kuluvalle vuodelle (2023e: 296 MEUR) annettua ohjeistusta heijastellen. Sen sijaan Q4:n kannattavuuskehitystä (pl. tuulivoimatuotot) ja tulosohjeistusta peilaten leikkasimme reippaasti kuluvan vuoden tulosennustettamme. Odotamme etenkin Baltian korkean inflaation vaikuttavan negatiivisesti International Operationsin kehitykseen. Lisäksi tuloskehitystä painavat vielä tänä vuonna panostukset merituulivoimaan ja ERP-järjestelmään. Vastavuoroisesti odotamme tuloskehityksen saavan tukea tuulivoiman kehityspalkkioista. Ennustamme nyt oikaistun käyttökatteen asettuvan 14,9 MEUR:oon (aik. 19,1 MEUR). Leikkasimme myös lähivuosien kannattavuusennusteitamme, mutta odotamme tuloksen edelleen paranevan selvästi vuonna 2024.

Tulospohjainen arvostus on erittäin haastava, osien summaan nostetta tuulivoiman hankeportfolion kasvusta

Osakkeen tulospohjainen arvostus on mielestämme erittäin haastava, sillä odotamme tuloslaskelman ulkopuolisista tuulivoiman hankekehityksen vähemmistöosuuksista oikaistun P/E-kertoimen olevan 60x vuonna 2024. Vastaavasti pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva osien summa -mallimme osakkeelle indikoima arvo nousi ~7,2 euroon (aik. ~6,6 euroa) tuulivoimaportfolion reippaan kasvun myötä. On kuitenkin hyvä huomata, että mahdolliset tuotot ovat vielä useamman vuoden päässä ja niiden määrään liittyy huomattavaa epävarmuutta molempiin suuntiin. Siten riskikorjattu tuotto-odotus painuu mielestämme heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle. Lyhyen aikavälin merkittävimpänä kurssiajurina näemme nykyliiketoimintojen odotuksiamme voimakkaamman kannattavuuskäänteen, mikä voisi siirtää katsetta vielä vahvemmin osakkeen pidemmän aikavälin potentiaaliin.