Enersense Q4: Kasvun osalta ei hyytymisen merkkejä

Toistamme Enersensen vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 4,40 euroon (aik. 4,70€). Yhtiön Q4-raportti oli operatiivisen tuloksen osalta varsin hyvin linjassa odotustemme kanssa, kun huomioidaan hieman ennusteitamme matalammat tuulivoimatuotot. Myös kuluvalle vuodelle annettu ohjeistus oli suhteellisen hyvin linjassa odotustemme kanssa ja tätä peilaten operatiiviset ennustemuutokset jäivät maltillisiksi tälle vuodelle. Sen sijaan alarivien ennustettua kehitystä painoi nostamamme rahoituskuluennusteet, mikä nosti myös nettovelkaennustettamme ja painoi osien summamme indikoimaa arvoa. Tätä kokonaiskuvaa peilaten osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jääkin mielestämme heikoksi ennen selkeämpiä merkkejä kassavirran vahvistumisesta.

Kasvu jatkui ripeänä, operatiivinen tulostaso linjassa odotuksiin tuulivoimatuotoista oikaistuna

Yhtiön liikevaihto kasvoi Q4:llä 11 % ja asettui 108 MEUR:oon ylittäen odotuksemme. Segmenteistä vauhdikkainta (+54 %) ja selvästi odotuksemme ylittänyttä kasvua nähtiin Smart Industryssa. Oikaistua käyttökatetta Enersense teki puolestaan 7,7 MEUR, mikä jäi hieman odotuksistamme. Alitus syntyi kuitenkin odotuksiamme 0,9 MEUR alemmista tuulivoimatuotoista. Liiketoimintojen tuloskehitys oli Smart Industrya lukuun ottamatta odotuksiamme parempaa ja tulosalitusta selitti etenkin liiketoiminta-alueille kohdistamattomat erät (-3,9 MEUR), jotka muodostuivat pääosin käynnissä olevasta ERP-järjestelmän käyttöönotosta. Alariveillä rahoituskulut olivat selvästi ennusteitamme korkeammat, mitä peilaten raportoitu EPS painui -0,15 euroon alittaen reippaasti ennusteemme. Odotustemme vastaisesti yhtiön hallitus esittää yhtiökokoukselle, että hallitus valtuutettaisiin päättämään enintään 0,10 euron pääomanpalautuksesta, mutta arvioimme tämän olevan kuitenkin riippuvaista kassavirran käänteestä.

Lähivuosien kasvuennusteita hieman ylöspäin

Enersense antoi raportin yhteydessä ohjeistuksen kuluvalle vuodelle ja odottaa liikevaihtonsa olevan 365-435 MEUR (2023: 363 MEUR) ja käyttökatteen 15-25 MEUR (2023: 14,7 MEUR). Haarukoiden keskikohtiin peilattuna operatiivinen tulosohjeistus vastasi varsin hyvin odotuksiamme, kun taas liikevaihdon osalta ohjeistus indikoi aikaisempia odotuksiamme vauhdikkaampaa kasvua. Heijastellen tätä, hyvällä tasolla säilynyttä tilauskantaa (457 MEUR) sekä positiivisia kommentteja kasvuaihioiden osalta nostimme konsernin liikevaihtoennusteitamme lähivuosille 4-5 % ja odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 391 MEUR:oon. Vastaavasti segmenttien operatiivisen marginaalitason osalta teimme vain pienempiä tarkistuksia ja odotamme yhtiön tekevän käyttökatetta nyt kuluvana vuonna 20,5 MEUR (aik. 20,6 MEUR). Sen sijaan rahoituskuluennusteitamme nostimme odotuksiamme korkeampia toteutuneita rahoituskuluja peilaten, minkä myötä EPS ennusteemme laskivat selvästi.

Riskikorjattu tuotto-odotus ei ole vielä riittävä huomioiden kassavirran kehitykseen liittyvän riskitaso

Osakkeen tulospohjainen arvostus on edelleen erittäin haastava, sillä odotamme vuoden 2024 oikaistun P/E-kertoimen olevan negatiivinen ja vuoden 2025 kertoimen 67x. Puolestaan pidemmän aikavälin potentiaalin huomioiva osien summa -laskelmamme arvo laski ~4,9 euroon osakkeelta (aik. 5,2 €) ennustetarkistusten ja etenkin nousseen nettovelkaennusteen myötä, huolimatta uusiutuvan energian hankekehitysportfolion lievästä noususta. Kokonaisuutena osakkeen arvostuskuva ei tarjoa tukipisteitä lyhyellä aikavälillä edelleen jatkuvien kasvupanostusten ja tämän myötä tuloksen ja kassavirran kehitykseen liittyvien riskitasojen myötä. Siten näemmekin osakkeen riskikorjatun tuotto-odotuksen painuvan heikoksi seuraavalle 12 kuukaudelle ja jäämme edelleen odottamaan selvempiä merkkejä kannattavuuden ja kassavirran vahvistumisesta.