Enersense suunnittelee vaihtovelkakirjalainansa muuttamista vaihdettavaksi hybridilainaksi

Järjestelyn tavoitteena on vahvistaa Enersensen tasetta, pidentää rahoituksen maturiteettiprofiilia ja tukea muiden velkarahoitusjärjestelyjen uudelleenrahoitusta. Yhtiön rahoituksen uudelleenjärjestely oli varsin odotettua lähitulevaisuudessa ja pidämme järjestelyn ehtoja nykytilanteessa kohtuullisen neutraaleina. Kaavaillulla järjestelyllä ei ole vaikutusta näkemykseemme yhtiöstä.

Rahoitusjärjestely vahvistaisi yhtiön taseasemaa

Enersense tiedotti maanantaina suunnittelevansa rahoituksensa uudelleenjärjestelyä. Yhtiö käynnistääkin suostumusten hakumenettelyn koskien sen 26 MEUR:n vuonna 2027 erääntyvää vaihtovelkakirjalainaa. Yhtiö ehdottaa velkakirjojen muuttamista alisteiseksi vaihdettavaksi hybridilainaksi, mikä vahvistaisi sen tasetta, sillä hybridilaina käsitellään IFRS-standardien mukaan omana pääomana. Samassa yhteydessä yhtiö on saanut luottositoumukset uudesta 16 MEUR:n määräaikaisluotosta ja 8 MEUR:n rahoitusluottolimiitistä, jotka erääntyvät vuonna 2028. Uusien rahoitusjärjestelyjen kautta saatavat pääomat käytetään olemassa olevien lainojen uudelleenrahoitukseen ja Verohallinnon kanssa tehdyn maksujärjestelyn takaisinmaksuun (Q3’25:n lopussa jäljellä 9,1 MEUR). Järjestelyjen toteutuminen on ehdollinen vaihtovelkakirjalainan ehtomuutosten hyväksymiselle.

Vaihtovelkakirjalainan ehdot muuttumassa velkasijoittajille hieman houkuttelevammiksi

Ehdotuksen mukaan vaihtovelkakirjalainan ehtoja muutettaisiin velkasijoittajille houkuttelevampaan suuntaan vastineeksi lainan alisteisuudesta. Lainan kiinteä kuponkikorko nousisi nykyisestä 7,0 %:sta 8,0 %:iin 15.1.2026 alkaen ja muuttuisi vaihtuvakorkoiseksi (3kk Euribor + 10,708 % marginaali) 15.1.2029 alkaen. Lähtökohtaisesti oletamme yhtiön kuitenkin neuvottelevan uudelleenrahoituksesta viimeistään vuonna 2028. Lisäksi lainan alkuperäistä vaihtohintaa laskettaisiin 8,00 eurosta 7,00 euroon. Uusi vaihtohinta vastaisi kuitenkin huomattavaa preemiota (noin 64 %) esimerkiksi eiliseen päätöskurssiin (4,29 euroa) verrattuna. Vaihtovelkakirjalainan täysimääräinen konversio johtaisi reilun 3,7 miljoonan uuden osakkeen antamiseen ja noin 18,4 %:n diluutiovaikutukseen. Puolestaan luottositoumusten tarkempia ehtoja yhtiö ei avannut tiedotteella.

Ehdotuksen läpimeno vaikuttaa tässä kohtaa hyvin todennäköiseltä, sillä noin 80 % velkakirjanhaltijoista odotetaan tukevan ehdotusta. Velkakirjanhaltijoiden kokous pidetään 4.12.2025. Ehtojen hyväksymisen jälkeen Enersense voi harkita laskevansa liikkeeseen myös enintään 4 MEUR:n edestä uusia vaihdettavia hybridivelkakirjoja valikoiduille sijoittajille lisäeränä (tap issuance) muutettujen velkakirjojen ehtojen nojalla. Uusista vaihdettavista hybridivelkakirjoista saatavat tuotot käytettäisiin puolestaan yleisiin liiketoiminnan tarpeisiin.

Odotettu askel, mutta hieman odotuksiamme aiemmin

Rahoituksen uudelleenjärjestely oli odotettua huomioiden yhtiön vieraan pääoman maturiteettiprofiili (5 MEUR:n seniorilaina oli erääntymässä 31.3.2026 ja vvk-laina tammikuussa 2027). Tästä huolimatta etenkin vvk-lainan uudelleenjärjestely tapahtui hieman odotuksiamme aiemmin. Nyt kaavailussa kokonaisuudessa positiivista on mielestämme sen tuoma rahoituksen maturiteetin pidentyminen ja arvioimmekin järjestelyn toteutuessaan turvaavan Enersensen lähivuosien rahoitustarpeet. Samalla vaihtovelkakirjalainan muuttaminen hybridilainaksi vahvistaa yhtiön omavaraisuusastetta ja parantaa siten yhtiön taseasemaa. Arvioimme aiemmin (mm. laajalla raportillamme) yhtiön tavoitelleen puhtaasti vieraan pääoman ehtoista rahoitusta, mutta myöskään nyt kaavailtua osin oman pääomanehtoista rahoitusta ei voinut pitää poissuljettuna.

Toisaalta yhtiön taseaseman kehityksen (mm. Value Uplift -ohjelmaan liittyen) myötä (omavaraisuusaste Q3’25:n lopussa 23 %) puhtaasti vieraan pääoman ehtoisen rahoituksen saanti uuden rahoituskokonaisuuden kokoluokassa olisi ollut nähdäksemme vaikeaa. Pidämme myös mahdollisena, että nyt saatujen ehdollisten luottositoumusten saanti edellytti taseen vahvistamista omavaraisuuden osalta. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen näemmekin vvk-lainan muuttamisen vaihdettavaksi hybridilainaksi olleen suhteellisesti yksinkertaisimpia tapoja sekä rahoitusaseman vahvistamiseksi että lainan maturiteetin pidentämiseksi.

Vastaavasti velkakirjan ehtojen muutokset (korkeampi korko, matalampi vaihtohinta) ovat mielestämme melko looginen vastine sijoittajille lainan aseman muuttumisesta. Hieman negatiiviselle puolelle uudessa rahoituskokonaisuudessa kallistuu nähdäksemme osakekantaan edelleen tulevaisuudessa kohdistuva laimennusriski, sillä pidimme mahdollisena, että uudelleenrahoituksen yhteydessä tästä olisi päästy eroon. Toisaalta alennettu vaihtokurssi on kuitenkin reippaasti osakkeen nykykurssia korkeammalla, minkä myötä lainanhaltijoiden lainojen konversio edellyttää strategian toteutuksen onnistumista ja selkeää arvonluontia yhtiöltä. Siten näemmekin rahoituspaketin ehtojen olevan hyvin yhteneväiset myös nykyisten osakkeenomistajien kanssa. Puolestaan hieman nouseva rahoituksen hinta on mielestämme siedettävä rahoitusmuoto huomioiden, vaikkakaan halpaa rahoitus ei ole.

Toteutuessaan rahoitusjärjestely tulee kuitenkin hieman nostamaan yhtiön vuotuisia rahoituskustannuksia, ainakin hybridilainan osalta. Kokonaisuutena järjestely silti mielestämme selkeyttää yhtiön rahoitustilannetta ja poistaa myös riskin oman pääoman ehtoisen rahoituksen keräämisestä, vaikka pidimmekin tätä hyvin epätodennäköisenä. Vielä melko varhaisessa vaiheessa olevaa strategian toteutusta ja tuloskäännettä peilaten uutta kokonaisuutta voi mielestämme pitää nykytilanteessa jokseenkin neutraalina. Tulemme tarkastelemaan ennusteitamme uudelleenrahoitusprosessin päättymisen jälkeen, mutta alustavasti arvioimme muutosten jäävän rajallisiksi pääomarakennetta lukuun ottamatta.