Enersense: Tuulivoimatuotoista nostetta vuoden 2022 tulokseen

Enersense nosti eilen vuoden 2022 tulosohjeistustaan ennakoitua nopeammin edenneiden tuulivoimaprojektien ja niiden tuloutusten johdosta. Samalla yhtiö kertoi liikevaihtonsa asettuvan aikaisemman ohjeistushaarukkansa ylälaidan tietämille. Tuulivoimaprojektien ennakoitua nopeampi edistyminen on luonnollisesti positiivista, mutta yksittäisten tulovirtojen aikaistumisella ei ollut kuitenkaan olennaista vaikutusta lähivuosien ennusteisiimme tai arvioimaamme osakkeen käypään arvoon. Siten toistamme vähennä-suosituksemme ja 6,0 euron tavoitehinnan.

Vuoden 2022 tulosohjeistukseen nosto, myös liikevaihdon osalta ylitys vielä mahdollinen

Päivitetyn ohjeistuksen mukaan yhtiö odottaa vuoden 2022 oikaistun käyttökatteensa olevan yli 12 MEUR (aik. 6-12 MEUR) ennakoitua nopeammin edenneiden tuulivoimaprojektien ja niiden tuloutusten myötä. Tiedotteessa ei avattu tarkemmin Q4’22:lle ajoittuneiden kehityspalkkioiden määrää. Tulosohjeistusta peilaten oletamme palkkioiden jääneen kuitenkin selvästi kevään 2022 palkkioiden tasosta (5-6 MEUR) ja asettuneen hyvin karkean arviomme mukaan 1-3 MEUR:oon. Käsittääksemme palkkiot liittyvät rakennusvaiheessa oleviin projekteihin, joista Enersense on aikaisemmin kertonut odottavansa käyttökatetasolla 30-40 MEUR:n kehityspalkkioita vuoteen 2025 mennessä. Siten yksittäisten projektien tulovirtojen aikaistuminen ei aiheuta suurempia muutoksia isossa kuvassa, vaikka projektien nopea edistyminen on luonnollisesti positiivinen asia yhtiön kannalta. Samassa yhteydessä yhtiö kertoi liikevaihtonsa olevan aiemman ohjeistuksen vaihteluvälin (245-265 MEUR) ylälaidassa tai sen yli, mikä ylitti aikaisemman ennusteemme (252 MEUR) selvästi. Vastapainona ennusteitamme voimakkaammalle liikevaihdon kasvulle oli, että liiketoimintojen kannattavuuskehitys vaikuttaisi jääneen konsernitasolla odotuksistamme Q4:llä, sillä tulosvaroituksen taustalla vaikuttaisivat olleen nimenomaan saadut tuulivoimatuotot.

Päivitimme vuoden 2022 ennusteemme, lähivuosien ennusteet käytännössä ennallaan

Tiedotetta peilaten nostimme Q4’22:n liikevaihdon ennusteitamme melko laaja-alaisesti segmenttitasolla. Odotamme vuoden 2022 liikevaihdon asettuneen ohjeistushaarukan yläreunaan 264 MEUR:oon. Vastaavasti laskimme hieman Q4:n kannattavuusennusteitamme pois lukien arvioimamme 1,5 MEUR:n tuulivoimatuotot ja odotamme vuoden 2022 oikaistun käyttökatteen asettuneen 12,8 MEUR:oon (aik. 11,7 MEUR). Lähivuosien ennusteet pysyivät sen sijaan käytännössä ennallaan edelliseen päivitykseemme nähden, vaikkakin rakennusvaiheen tuulivoimaportfolion myönteistä kehitystä peilaten odotamme tuottojen aikaistuvan aavistuksen.

Positiivisesta tulosvaroituksesta huolimatta arvostuskuva on edelleen haastava

Enersensen tulospohjainen arvostus on lyhyellä aikavälillä haastava, sillä odotamme vuoden 2023 tuloslaskelman ulkopuolisista tuulivoiman hankekehityksen vähemmistöosuuksista oikaistun P/E-kertoimen painuvan lievästi negatiiviseksi. Tuloskertoimien kautta arvostukselle voidaankin hakea nykyennusteillamme osittaista tukea vasta vuodesta 2025 (vähemmistöistä oik. P/E 2025e: 17x). Vastaavasti liiketoiminnan ja eri omaisuuserien pidemmän aikavälin potentiaalin (etenkin maatuulivoimaportfolio) huomioiva osien summa -mallimme indikoima osakkeen käypä arvo (~6,6 euroa/osake) säilyi käytännössä ennallaan. Mielestämme osake onkin täyteen hinnoiteltu myös tästä kulmasta kurssinousun myötä ja siten sijoittajan tuotto-odotus seuraavan 12 kuukauden aikana muodostuu ennusteidemme mukaisesta matalasta 1,5 %:n osinkotuotosta. Merkittävimpinä kurssiajureina näemme edelleen nykyliiketoimintojen odotuksiamme ripeämmän kannattavuuskäänteen tai Q4-raportin yhteydessä raportoitavat mahdollisesti positiiviset tilannetiedot tuulivoiman hankekehitysportfolion osalta.