eQ: Aikalisän paikka

Olemme tehneet eQ:n lähivuosien ennusteisiin pieniä negatiivisia tarkistuksia heikentyneen markkinaympäristön johdosta. Vaikka yhtiö jatkaakin edelleen vahvaa tuloskasvua, on tuloskasvun riskitaso kohonnut jonkin verran markkinatilanteen heikentymisen myötä. Näkemyksemme mukaan kohonneet ennusteriskit yhdessä osakkeen kireän arvostuksen kanssa painavat riski/tuotto-suhteen 12kk tähtäimellä neutraaliksi. Toistamme eQ:n 27,0 euron tavoitehinnan ja laskemme suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää).

Heikentynyt markkinaympäristö aiheuttanee painetta lähivuosien tuottopalkkioille

Vaikka eQ on vaihtoehtoisiin omaisuuslajeihin painottuvasta tuoteportfoliosta johtuen selvästi keskimääräistä varainhoitajaa vähemmän altis yleiselle pääomamarkkinakehitykselle, ei yhtiö ole täysin immuuni heikentyneelle markkinatilanteelle. Heikentyneen pääomamarkkinan ja talousympäristön vaikutukset heijastuvat perinteisen varainhoidon lisäksi etenkin tuottosidonnaisiin palkkioihin. Vaikka eQ:n ansainta perustuu pitkälti ennustettaviin Kiinteistö- ja PE-rahastojen hallinnointipalkkioihin (2021: 66 % Varainhoidon liikevaihdosta), näyttelevät epävarmemmat tuottosidonnaiset palkkiot lähivuosien tuloskasvutarinassa selvästi takavuosia korostuneempaa roolia. Tuottopalkkionäkymän heikentymisen lisäksi kohonnut riskisentimentti voi lyhyellä tähtäimellä pitkittää eQ:n asiakkaiden päätöksentekoa ja näin ollen hidastaa varainkeruuhankkeita. Merkittäviä negatiivisia vaikutuksia emme yhtiön uusmyyntiin kuitenkaan odota.

Tarkistimme ennusteita varovaisemmiksi etenkin PE-rahastojen voitonjako-osuustuottojen osalta

Olemme laskeneet lähivuosien tulosennusteitamme 3-6 %:lla ja ennustelaskut selittyvät pitkälti PE-rahastojen laskeneilla tuottosidonnaisilla palkkioilla. eQ kertoi Q4-raportissa odottavansa itämarkkinalle sijoittavan Amanda V-rahaston generoivan yhtiölle lähivuosina noin 3,7 MEUR:n voitonjako-osuustuotot, mutta Venäjän geopoliittinen tilanne huomioiden pidämme tätä hyvin epätodennäköisenä ja olemmekin leikanneet rahaston tuottopalkkiot ennusteissamme nollaan. Amanda V-rahaston tuottopalkkioiden lisäksi teimme varovaisuusperiaatteista johtuen pienempiä negatiivisia tarkistuksia myös muiden PE-rahastojen tuottopalkkioihin ja laskimme odotuksiamme perinteisen varainhoidon tuottosidonnaisista palkkioista. Uusmyynnin osalta ennusteemme ovat pysyneet ennallaan ja odotamme vahvaa uusmyyntiä markkinatrendien tukiessa yhtiön laadukasta vaihtoehtoisiin tuotteisiin keskittyvää tarjontaa. Kokonaisuudessaan odotamme nyt eQ:n tuloksen parantuvan kuluvana vuonna vain niukasti vuoden 2021 ennätystasolta ja kääntyvän selvempään kasvuun jälleen ensi vuodesta alkaen (2023-2025 EPS-kasvu +10 % p.a.). eQ:n kasvu ei finanssiyhtiölle tyypillisesti sido käytännössä ollenkaan pääomaa ja yhtiö pystyy jatkamaan lähivuodet vuolasta osinkopolitiikkansa.

Kireä arvostus ja kohonneet ennusteriskit painavat lyhyen aikavälin tuotto/riski-suhteen neutraaliksi

eQ:n tulospohjainen arvostus on edelleen hyvin kireä. Kuluvan vuoden ennusteillamme arvostus on absoluuttisesti ja suhteellisesti korkea (2022e: P/E 28x) ja selvästi yli yhtiön oman historiallisen tason (2017-2021: P/E 23x). On selvää, että arvostustaso nojaa vahvan tuloskasvun jatkumiseen ja mikäli tuloskasvu kulmakerroin loivenisi, olisi kertoimissa selkeää laskuvaraa. Vaikka odotammekin yhtiöltä edelleen vahvaa tuloskasvua lähivuosilta, on tuloskasvuun liittyvä riski kohonnut markkinan heikentymisen seurauksena. Kireä arvostus yhdessä tuloskasvun kasvaneen epävarmuuden seurauksena painaa osakkeen tuotto/riski-suhteen neutraaliksi ja meidän on vaikea nähdä osakekurssilla lyhyellä aikavälillä ajureita ylöspäin ilman korkeampia tulosennusteita.