eQ: kaikki hyvä on tältä erää jo hinnassa

Nostamme eQ:n tavoitehinnan 11,0 euroon (aik. 10,0 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q3 sujui pitkälti odotuksiemme mukaisesti Varainhoidon jatkaessa erinomaista suorittamistaan. Q2:n jälkeen nähty 26 %:n kurssinousu on nostanut eQ:n arvostustason jälleen hyvin kireäksi ja näkemyksemme mukaan kurssi hinnoittelee jo täysimääräisesti lähivuosille ennustamamme tuloskasvun. Ilman ennusteiden nousua jää sijoittajien lyhyen aikavälin tuotto liiaksi osingon varaan, mitä emme pidä riittävänä korvauksena.

Q3-tulos oli hieman odotuksiamme parempi

eQ:n liikevaihto kasvoi Q3:lla 13 %:lla Varainhoidon vetämänä 11,9 MEUR:oon. Liikevaihto jäi hieman odotuksistamme (Q3’19e: 12,5 MEUR) Sijoitukset-segmentin alittaessa odotuksemme lievästi. Operatiivisten segmenttien eli Varainhoidon ja Adviumin osalta liikevaihto oli täysin linjassa odotuksiemme kanssa. eQ:n Q3-liikevoitto oli 6,9 MEUR, mikä ylitti ennusteemme (Q3’19e: 6,6 MEUR) lievästi. EPS kasvoi Q3:lla odotuksiemme mukaisesti kahdella sentillä 0,14 euroon.

Ei suuria ennustemuutoksia

Olemme tehneet eilisen Q3-tuloksen myötä ennusteisiimme vain pieniä muutoksia. Teimme pieniä tarkistuksia Kiinteistörahastojen myyntiennusteisiin sekä Adviumin lähivuosien liikevaihto- ja tulosennusteisiin vilkkaana jatkuvaa M&A- ja kiinteistötransaktioaktiviteettia heijastellen. Tarkistimme myös kuluvan osinkoennustetta ylöspäin viidellä sentillä 0,60 euroon (aik. 0,55 euroa) toimilupamuutoksesta seuranneiden yllättävän paljon laskeneiden pääomavaatimusten johdosta.

Tuloskasvunäkymät säilyvät vahvoina

eQ:lla on näkemyksemme mukaan hyvät edellytykset jatkaa vahvaa tuloskasvuaan lähivuosina ja yhtiö on asemoitunut tuotetarjonnallaan nykyiseen markkinaympäristöön poikkeuksellisen hyvin. eQ:n palkkiovirroista valtaosa tulee Kiinteistö ja PE-rahastoista, joiden markkinaherkkyys on hyvin matala. Kokonaisuutena ennustamme yhtiön tuloksen (EPS CAGR-% 2019-2022) kasvavan lähivuosina noin 11 %:n vuosivauhtia. Huomautamme, että ensi vuodelle ennustamamme merkittävät voitonjako-osuustuotot saavat tuloskasvun näyttämään varsin epätasaiselta. Näistä voitonjako-osuustuotoista oikaistuna tuloskasvu on huomattavasti tasaisempaa.

Tuloskasvu hinnoiteltu täysimääräisesti

eQ:n osakekurssi on noussut viimeisimmän päivityksemme jälkeen noin 26 %. Koska ennusteissamme ei ole tapahtunut merkittävämpiä muutoksia, on eQ:n viimeisin kurssinousu perustunut pääasiassa arvostusketoimien nousuun. Arvostus alkaa näyttämään kurssinousun jälkeen haastavalta rullaavan 12kk P/E-kertoimeen ollessa noin 22x ja kuluvan vuoden ennusteella lasketun P/E-kertoimen ollessa noin 21x. Kurssinousun myötä arvostusero suhteessa verrokkeihin on noussut historiallisen suureksi, emmekä näe arvostuserossa enää nousuvaraa. Historian matalimmalle tasolle painunut osinkotuotto on edelleen terveellä yli 5 %:n tasolla, mutta se ei ole itsessään riittävä syy ostaa osaketta. Näkemyksemme mukaan nykyinen osakekurssi heijasteleekin jo täysimääräisesti lähivuosien tuloskasvuennusteitamme.