eQ-päivitys - heikkouksia on vaikea löytää

Tarkistamme eQ:n tavoitehintamme 9,2 euroon (aik. 8,6 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme kohonneiden tulosennusteidemme myötä. eQ:lla on mielestämme hyvät mahdollisuudet jatkaa voimakasta tuloskasvuaan lähivuosina ja erinomaisesta track recordista johtuen luottamus tulosparannusta kohtaan on korkea. Olemme tänään julkaisseet eQ:sta laajan yhtiöraportin ja se on luettavissa maksutta täältä.

• eQ on suomalainen varainhoitoon ja investointipankkitoimintaan keskittyvä konserni. Konsernin hallinnoitavat varat olivat Q3’17:n lopussa 8,3 miljardia euroa. Konsernilla on kolme liiketoimintaa: Varainhoito, investointipankki (Advium) ja omasta taseesta tehtävä sijoitustoiminta. Nykymuotoinen eQ on syntynyt vuonna 2011, kun Amanda Capital, eQ Varainhoito ja Advium yhdistyivät. Vuodet 2012-2013 eQ kasvatti skaalaansa ostamalla ICECAPITAL:n varainhoidon ja laajensi kiinteistörahastoihin ostamalla Finnreit-rahastoyhtiön.
• eQ:n track record viime vuosilta on poikkeuksellisen hyvä. Yhtiön liikevaihto on kasvanut vuoden 2013 jälkeen keskimäärin 20 %:lla vuodessa ja kasvun ajurina ovat toimineet kiinteistö- ja private equity -rahastot. Kasvu on ollut poikkeuksellisen kannattavaa ja tiukan kulukurin myötä kasvusta yli 70 % on valunut tulokseen. Yhtiön liikevaihdon painopiste onkin siirtynyt kiinteistö- ja PE-rahastoihin ja niiden osuus koko yhtiön palkkiotuotoista on noin puolet. Kiinteistö- ja PE-rahastojen palkkiotuotot ovat vakaita ja hyvin ennustettavia ja tämän seurauksena myös koko eQ-konsernin tuloksen volatiliteetti on sen verrokkeja pienempi.
• Markkina on tällä hetkellä eQ:n kannalta erittäin vahva, kun varallisuusarvot nousevat, transaktiomarkkina on ennätystasolla ja vaihtoehtoisten omaisuusluokkien kiinnostus pysyy korkealla nollakorkojen vuoksi. Yhtiö pystyy tällä hetkellä hyötymään vahvasta markkinasta täysimääräisesti erittäin skaalautuvan kulurakenteensa ja hyvän palvelutarjontansa ansiosta. Vaikka markkina tuleekin asteittain heikentymään lähivuosina nykyiseltä poikkeuksellisen suotuisalta tasolta, ennustamme yhtiön vahvan tuloskasvun jatkumista. Tuloskasvun ajurina toimivat vähäsykliset kiinteistö- ja PE-rahastot. Vuosina 2017-2019 keskimääräinen liikevaihdon kasvuennusteemme on 13 % ja EPS:n keskimääräinen kasvu 18 %.
• Näkemyksemme mukaan oikea tapa arvottaa eQ:ta on osien summa -valuaatio. Perustelemme tämän sillä, että yhtiössä sijoittajat saavat mukanaan yritysjärjestelyoption, jonka voidaan realistisesti odottaa realisoituvan lähivuosien aikana. Osien summa -laskelman lisäksi olemme käyttäneet arviossamme suhteellista ja absoluuttista arvostustasoa sekä kassavirtalaskelmaa. Näkemyksemme mukaan eQ:n käypä arvo on tällä hetkellä 9,2 euroa / osake ja nykyinen selkeä preemio verrokkeihin on perusteltu johtuen yhtiön korkeasta laadusta. eQ:n osake ei ole edullinen (2017e P/E 21x), mutta kova tuloskasvu tukee osakekurssia ja tarjoaa siihen lievää nousuvaraa. Korkea ja turvallinen >5 %:n osinkotuotto näyttelee edelleen merkittävää osaa osakkeen kokonaistuotossa.