eQ päivitys - osinko kääntyy kasvuun ensi vuodesta alkaen

Toistamme eQ:n 9,2 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Q4-raportti oli odotetun vahva ja yhtiön tuloskasvunäkymät lähivuosille ovat edelleen erinomaiset. Arvostustaso ei ole edullinen, mutta voimakas tuloskasvu yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvällä tasolla. Muutaman viikon takainen laaja analyysimme eQ:sta on luettavissa oheisesta linkistä.

• eQ:n eilinen Q4-tulos oli odotetusti erittäin vahva. Yhtiö kirjasi Q4:lle poikkeuksellisen suuret tuottopalkkiot kiinteistörahastojen vahvan performanssin ansiosta ja tiukan kulurakenteen ansiosta tämä kasvu valui jälleen tehokkaasti viivan alle. Konsernin liikevaihto kasvoi Q4:llä 50 %:lla 13,8 MEUR:oon ja liikevoitto 80 %:lla 7,3 MEUR:oon. Osinkoehdotus oli odotetusti 0,50 euroa (sis. 0,07 euroa pääoman palautusta).
• Markkina on tällä hetkellä eQ:n kannalta erittäin vahva, kun varallisuusarvot nousevat, transaktiomarkkina on ennätystasolla ja vaihtoehtoisten omaisuusluokkien kiinnostavuus pysyy korkealla matalan korkotason vuoksi. Yhtiö pystyy tällä hetkellä hyötymään vahvasta markkinasta täysimääräisesti erittäin skaalautuvan kulurakenteensa ja hyvän palvelutarjontansa ansiosta. Yhtiö ei myöskään ole mukana niissä rahoitussektorin segmenteissä, jotka ovat tällä hetkellä suurimmissa ongelmissa (mm. pankit ja välitys).
• Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia tarkistuksia ja vaikka markkina tuleekin asteittain heikentymään lähivuosina nykyiseltä poikkeuksellisen suotuisalta tasolta, ennustamme yhtiön vahvan tuloskasvun jatkuvan. Tuloskasvun ajureina toimivat vähäsykliset kiinteistö- ja PE-rahastot ja ennustamme vuosien 2018 ja 2019 liikevaihdon kasvavan 15 % ja 11 %. Kulutehokkuuden pysyessä erinomaisella tasolla tulee tuloskasvu olemaan hieman tätä nopeampaa ja ennustamme EPS:n kasvavan 22 % ja 13 %. Yhtiön EPS tulee 2018-ennusteellamme (0,52 euroa) ylittämään ensi kertaa vuosien 2014-2017 0,50 euron osinkotason. Yhtiön voitonjakopolitiikkana on jakaa koko tulos ulos osinkoina ja olemme tarkistaneet lähivuosien osinkoennusteitamme ylös vastaamaan 100 %:n voitonjakosuhdetta. Osingon kääntyminen kasvuun tukee näkemyksemme mukaan yhtiölle hyväksyttäviä arvostuskertoimia.
• Vuoden 2017 toteutuneella tuloksella eQ:n P/E-kerroin on 21x. Kerroin on mielestämme varsin haastava ja eQ:n hyväksyttävä taso on tätä alhaisempi. Erittäin vahva tuloskasvu painaa arvostuskertoimia kuitenkin alaspäin ja 2018 sekä 2019 P/E-kertoimet ovat 17x ja 16x. Osinkotuotto on hieman alle 6 % joka on edelleen hyvä taso, etenkin kun huomioidaan osingon kääntyminen kasvuun 2018:sta alkaen. Erinomaiset tuloskasvunäkymät ja tähän liittyvä rajallinen riski yhdessä vahvan osinkotuoton kanssa pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvällä tasolla. Suurin riski liittyy edelleen nykyisen markkinatilanteen kestävyyteen. Vaikka eQ onkin tuottojensa jakauman ja kulurakenteensa puolesta verrokkejaan paremmin valmistautunut laskumarkkinaan, olisi laskumarkkinalla selkeä negatiivinen vaikutus ennusteisiimme ja todennäköisesti myös yhtiölle hyväksyttäviin kertoimiin.