eQ päivitys - vakuuttava kehitys jatkuu

Tarkistamme eQ:n tavoitehintamme 8,2 euroon (aik. 8,0) ja toistamme lisää-suosituksen. Q1-raportti oli lopulta hyvin neutraali, kun Varainhoidon erinomainen kehitys paikkasi Adviumin kausiluontoista heikkoutta. Yhtiön tuloskasvunäkymät lähivuosille ovat edelleen erinomaiset ja suhteessa tähän tuloskasvuun arvostustaso on kohtuullinen. Vahva tuloskasvu ja erinomainen osinkotuotto pitävät osakkeen tuotto-odotuksen edelleen hyvällä tasolla.

• eQ:n Q1-tulos jäi lievästi odotuksistamme johtuen Adviumin selvästi odotettua matalammasta liikevaihdosta. Adviumille suuret vaihtelut kvartaalien välillä ovat tyypillisiä ja heikko Q1-liikevaihtotaso selittyikin ennen kaikkea liikevaihdon kausivaihtelulla. Markkina on pysynyt tulikuumana ja koko vuoden osalta Adviumilla on edelleen edellytykset erinomaiseen tulokseen. Varainhoito ylitti ennusteemme johtuen odotuksia suuremmista tuottosidonnaisista palkkioista ja segmentti jatkoi hämmästyttävän hyvää kehitystään. Uusien tuotteiden lanseeraukset (PE Credit ja EM pienyhtiöt) sekä vanhojen keihäänkärkituotteiden erinomainen myynti vahvistavat lähivuosien tuloskasvunäkymiä.
• Olemme tehneet ennusteisiimme vain marginaalisia muutoksia Q1-raportin myötä ja odotamme yhtiöltä edelleen vahvaa tuloskasvua lähivuosilta. Tuloskasvun moottorina toimivat edelleen Kiinteistö- ja PE-rahastot ja tiukka kulukuri, jonka myötä kulurakenne skaalautuu tehokkaasti. Kiinteistörahastojen tuottopalkkiot tulevat lyhyellä aikavälillä nousemaan yhä tärkeämpään rooliin, kun tuottovaatimukset jatkavat laskuaan. Tuottosidonnaisten palkkioiden kasvu nostaa osaltaan yhtiön tuloksen volatiliteettia ja sijoittajien on syytä huomioida tämä.
• Ennustamme eQ:n liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 17,5 %:lla 41,6 MEUR:oon (aik. 40,6 MEUR) ja liikevoiton 27 %:lla 20,6 MEUR:oon. Liikevaihdon kasvu on täysin Varainhoidon harteilla ja Adviumin liikevaihdon ennustamme laskevan vuositasolla. Ensi vuoden osalta odotamme markkinan viilentyvän ja tämä painaa liikevaihdon kasvun 6 %:iin. Vaikka markkinatilanne säilyisikin odotuksiamme suotuisampana, tulee yhtiön kasvun ylläpitäminen olemaan yhä haastavampaa johtuen haastavista vertailuluvuista. EPS-ennusteemme vuosille 2017 ja 2018 ovat 0,44 ja 0,47 euroa. Kassavirta tulee olemaan EPS:ää suurempi johtuen sijoitusten purkautuvasta kassavirrasta ja yhtiöllä ei ole ongelmia säilyttää lähivuosina osinkoa 0,50 eurossa.
• Päivitetyillä ennusteillamme eQ:n arvostus on kohtuullinen. P/E-kertoimet vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 16x, mitä voidaan pitää kohtuullisena tasona huomioiden yhtiön ripeä tuloskasvu. Vahvan tuloskasvun myötä näemme osakekurssin pysyvän nousutrendillä ja tämä yhdistettynä yli 6,6 %:n erinomaiseen osinkotuottoon pitää osakkeen kokonaistuoton hyvällä tasolla. Muistutamme sijoittajia myös eQ:ssa piilevästä yritysjärjestelyoptioista.