eQ: Parantunut arvostuskuva kutsuu takaisin kyytiin

eQ julkaisi odotuksien mukaisesti vahvan Q1-tuloksen, ja sekä yhtiön liikevaihto että tulos jatkoivat kasvuaan vertailukaudesta. Varainhoito-segmentti tarjosi hienoisen positiivisen yllätyksen, mutta liikevaihto- ja liikevoittoylitysten selittyessä odotuksiamme korkeammilla tuottosidonnaisilla palkkioilla on näiden merkitys lopulta rajallinen. Osakkeen arvostuskuva on parantunut edellisen päivityksemme jälkeen selvästi kurssilaskun sekä nousseiden tulosennusteiden myötä. Tämän myötä nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Tarkistamme tavoitehintamme 26,0 euroon (aik. 27,0e) heijastellen korkotason mukana kohonnutta tuottovaatimustamme.

Q1-raportti oli odotetun vahva

eQ:n liikevaihto kasvoi Q1:llä 20 % 21,7 MEUR:oon ylittäen 20,6 MEUR:n ennusteemme. Ylitys selittyi pääosin tuottosidonnaisilla palkkioilla, joiden kokonaismäärä oli noin miljoonan odotuksiamme korkeampi. Myös yhtiön arvon kannalta kriittiset jatkuvat hallinnointipalkkiot jatkoivat vahvaa kehitystä. Adviumin liikevaihto oli puolestaan hyvin linjassa ennusteisiimme, ja Sijoitukset-segmentti oli odotetun vaisu heikohkosta pääomamarkkinasta johtuen. eQ:n liikevoitto oli katsauskaudella 13,0 MEUR ylittäen ennusteemme liikevaihdon tapaan. Kulujen osalta päättynyt kvartaali ei tarjonnut olennaisia yllätyksiä, joten liikevaihtoylitys valui suurilta osin myös liikevoittoriville. Huomionarvoista on, että katsauskauden vaisusta pääomamarkkinasentimentistä huolimatta yhtiö jatkoi vahvaa tuloskehitystään, mikä alleviivaa eQ:n kohtalaisen matalaa riippuvuutta yleisestä markkinakehityksestä.

Nostimme aavistuksen lähivuosien tulosennusteitamme

Olemme tehneet odotustemme mukaisen Q1-raportin myötä ennusteisiimme maltillisia tarkistuksia. Lähivuosien tulosennusteemme ovat nousseet noin 2–5 % pääosin kasvaneiden liikevaihtoennusteidemme vetämänä, sillä kulupuolella emme ole tehneet olennaisia ennustemuutoksia. Odotammekin yhtiön jatkavan erinomaisen kulutehokkuutensa ylläpitämistä, jolloin valtaosa yhtiölle ennustamastamme tuloskasvusta valuu myös tulosriveille. Liikevaihtoennusteidemme osalta nostimme odotuksiamme kiinteistörahastojen lähivuosien tuottosidonnaisten palkkioiden tasosta sekä tarkistimme alkuvuonna suljettujen pääomarahastojen (XIV North ja SF4) lopullisia kokoja lievästi ylöspäin. Kokonaisuutena odotamme yhtiöltä lähivuosilta noin 11 %:n vuotuista tuloskasvua Kiinteistö ja PE-tuotteiden vahvan myynnin sekä hurjan kulutehokkuuden myötä.

Kohentunut arvostuskuva puoltaa takaisin kyytiin hyppäämistä

eQ:n osakekurssi on edellisen päivityksemme jälkeen laskenut irronnut osinko huomioiden muun markkinan mukana noin 13 %:lla. Samalla tulosennusteemme ovat nousseet lähivuosille noin 2-5 %:lla, joten osakkeen arvostuskuva on parantunut selvästi. Toteutuneella 2021 tuloksella P/E-luku on noin 24x, joten nykykurssilla yhtiötä hinnoitellaan linjassa sen historiallisen tason kanssa (2014–2021 keskiarvo P/E 23x ja EV/EBITDA 17x). Pidämme tätä perusteltuna, sillä hidastuneesta tuloskasvusta huolimatta yhtiön riskitaso on laskenut olennaisesti. Ennusteissamme lähivuosien tuloskasvu on noin 11 %, ja eteenpäin katsova vuodelle 2024 ennustamamme 18x P/E-luku onkin jo mielestämme eQ:lle varsin kohtuullinen. Myös osinkotuotto on lähivuosina vahva (4–6 %) ja siihen liittyvä riski hyvin maltillinen. Vaikka osa yhtiön tuloskasvusta tulee väistämättä hautautumaan laskevien kertoimien alle, näemme tuloskasvun sekä osingon tarjoaman tuotto-odotuksen hyvinkin riittävänä, kun huomioidaan yhtiön sektorille poikkeuksellisen matala riskiprofiili.