eQ Q1 tiistaina: Kiinteistörahastojen supistuminen verottaa tulosta

eQ julkistaa Q1-tuloksensa tiistaina noin kello 08.00. Odotamme liikevaihdon ja tuloksen laskevan vertailukaudesta kiinteistörahastojen laskevien palkkioiden takia. Kannattavuus säilyy kuitenkin yhä vahvana tehokkaasta kulurakenteesta johtuen. Näkymien osalta katse kiinnittyy erityisesti kiinteistörahastojen kehitykseen, sillä paluu reippaaseen tuloskasvuun vaatii tuekseen piristyvää uusmyyntiä myös kiinteistörahastoilta. Ennen kvartaaliraporttia olemme tehneet hyvin pieniksi jääneitä ennustenostoja viimeisimmän rahastodatan perusteella.

Kiinteistörahastojen laskeneet pääomat vetävät liikevaihdon laskuun

Odotamme eQ:n liikevaihdon laskevan vertailukaudesta. Laskun taustalla ovat erityisesti kiinteistörahastot, joiden arvonlaskut ja lunastukset painavat palkkiotuottoja. Perinteisen varainhoidon hallinnoitava varallisuus on puolestaan kehittynyt suotuisasti. Myös PE-rahastojen puolella kasvua tulee uusista rahastoista, joiden ensimmäiset sulkemiset osuivat kvartaalille. Neuvonantopalveluita tarjoavan Adviumin liikevaihdon odotamme olleen vertailukauden vaatimattomalla tasolla heikosta yritys- ja kiinteistökauppavolyymistä johtuen.

Tuottosidonnaisten palkkioiden odotamme koostuvan puhtaasti PE-rahastojen voitontasauksen jaksotuksista, joita yhtiö tekee edellisvuoden lopun arvion perusteella. Näiden odotamme olleen vuoden ensimmäisellä kvartaalilla 1,4 MEUR. Vertailukauteen nähden tämä tarkoittaisi vain pientä laskua, sillä tuottosidonnaiset palkkiot olivat vaisut läpi viime vuoden kiinteistörahastojen laskeneista tuottotasoista johtuen.

Tulos laskee suunnilleen liikevaihdon suhteessa

eQ:n kulurakenne on varsin kiinteä (pl. bonusvaraukset), joten liikevaihdon laskun pitäisi valua varsin tehokkaasti myös tuloslaskelman alemmille riveille. Ennusteemme Q1:n liikevoitoksi on 9,1 MEUR ja osakekohtaiseksi tulokseksi 0,18 euroa. Huomautamme, että heikentyvästä tuloksesta huolimatta kannattavuus on ennusteissamme edelleen erinomaisella tasolla niin absoluuttisesti kuin suhteellisesti.

Näkymät jälleen raportin keskiössä

Raportin suurin huomio tulee kiinnittymään jälleen näkymiin. Kiinteistömarkkinan tilanne on pysynyt hyvin heikkona ja eQ:n kiinteistörahastojen (osuus eQ:n palkkioista ~50 %) viime vuosi sujui mollivoittoisesti isojen lunastusten ja heikkojen tuottojen myötä. Sijoittajan kannalta keskeistä onkin, millä aikataululla kiinteistörahastojen uusmyynti saadaan käännettyä jälleen kasvuun. Tästä kuulemmekin mielellämme johdon tarkempia kommentteja ja näkemyksiä. Huomionarvoista on, että eQ tiedotti perjantaina Liikekiinteistöt-rahaston maksavan jonossa olleet lunastuksensa huhtikuun lopulla. Lisäksi lopulliset lunastukset olivat aiemmin tiedotettuja matalammat (32 vs. 50 MEUR), sillä osa lunastuksen tehneistä asiakkaista päätti peruuttaa lunastuksensa. Tämä on luonnollisesti positiivinen seikka ja hälventää riskejä rahastolle kasaantuvasta lunastuspaineesta.

PE-rahastojen osalta odotamme uusmyyntinäkymän säilyvän positiivisena tuoreimpien pääomarahastojen ensimmäisten sulkemisten oltua kohtalaiset vaikeutunut varainkeruumarkkina huomioiden.