eQ Q2’25 -pikakommentti: Mollivoittoinen kehitys jatkui

eQ:n Q2 numerot olivat odotuksia heikommat, mutta alitus johtui täysin oman sijoitussalkun negatiivisilla tuotoilla ja investointipankin heikolla liikevaihdolla. Varainhoidon numerot olivat täsmälleen odotuksiemme mukaiset ja näin ollen tulosalituksen merkitys on rajallinen. PE-rahastojen myynti oli raportin pieni valopilkku, mutta kiinteistörahastojen haasteet jatkuvat edelleen. Näemme alustavasti ennusteissamme lieviä laskupaineita kiinteistörahastojen osalta ja pidämme viimeaikojen kurssinousua perusteettomana.

Lähde: Inderes

Sijoitukset ja investointipankki painoivat liikevaihtoa

eQ:n Q2 liikevaihto oli 14,3 MEUR ja se jäi selvästi 15,9 MEUR:n ennusteestamme. Ennustealitus selittyy täysimääräisesti Oman sijoitussalkun negatiivisilla tuotoilla (näkyy myös negatiivisena liikevaihtona) sekä investointipankki Adviumin heikkona liikevaihtona. Konsernin arvon kannalta oleellisen Varainhoidon liikevaihto 14,4 MEUR oli täsmälleen ennusteidemme mukainen. 

Uusmyynnin osalta kvartaali meni PE-rahastojen osalta olosuhteisiin nähden hyvin ja yhtiö varainkeruussa oleva lippulaivarahasto (PE XVI US) kasvoi 178 miljoonaan dollariin (Q1’25: 115 MUSD). Lisäksi yhtiö keräsi 18 MEUR 2024 perustettuun jälkimarkkinarahasto PE SF 5:een. Kiinteistörahastojen haastavasta tilanteesta johtuen PE-rahastojen myynti on yhtiölle erittäin kriittistä. Kiinteistörahastojen osalta raportti ei tarjonnut uutta tietoa jonossa olevien lunastusten määristä. Kuten olemme useaan otteeseen todenneet, uskomme yhtiöllä olevan edelleen merkittävät lunastukset jonossa avoimista rahastoista.

Liikevoitto jäi niin ikään selvästi ennusteista

Liikevoitto (6,0 MEUR) laski reippaasti vertailukaudesta ja jäi myös selvästi meidän 7,6 MEUR:n ennusteestamme. Liikevoiton lasku selittyy liikevaihdon tapaan Sijoituksilla sekä Adviumilla ja Varainhoidon liikevoitto oli täysin odotuksiemme mukainen. Varainhoidossa liikevoittomarginaali oli edelleen yli 50 %, joka on absoluuttisesti sekä suhteellisesti erinomainen taso. Huomautamme myös, että Varainhoidon palkkiot ovat tällä hetkellä yli 90 %:sti jatkuvia, mikä nostaa niiden arvoa. Samalla huomautamme myös, että avoimissa kiinteistörahastoissa on lunastuksia edelleen maksamatta, ja nämä tulevat laskemaan kiinteistörahastojen palkkioita selvästi lunastusten maksun lopulta toteutuessa.

Kiinteistömarkkinan ongelmat kiusaavat edelleen

Näkymien osalta raportti ei tarjonnut oleellista uutta tietoa. Kiinteistömarkkinan elpyminen on hidasta ja yhtiö toteaakin, että ulkomaisen pääoman pitää palata voimakkaammin Suomeen, ennen kuin voimme nähdä markkinan reippaampaa elpymistä. Keskeinen kysymys lyhyellä aikavälillä on avoimien kiinteistörahastojen jonossa olevien lunastusten määrä. Nykyinen ennusteemme sisältää avoimiin rahastoihin loppuvuodelle lunastuksia 150 MEUR:lla ja tämän jälkeen odotamme lunastuspaineen kääntyvän varovaiseksi uusmyynniksi. Nykytiedon valossa ennuste vaikuttaa optimistiselta ja näemme selvän riskin tätä suuremmille lunastuksille. Toinen keskeinen kysymysmerkki liittyy PE-rahastojen tuottopalkkioiden realisoitumiseen. PE-rahastojen tuottopalkkiot ovat siirtyneet jatkuvasti eteenpäin, ja PE-markkinan verkkainen yrityskauppa-aktiviteetti nostaa riskiä näiden palkkioiden siirtymisestä kauemmas tulevaisuuteen. PE-rahastojen tuottopalkkiot ovat eQ:lle suurin yksittäinen tuloskasvuajuri lähivuosille. Tuottopalkkioiden osalta eQ toisti vähemmän yllättäen arvionsa, että 2026 useampi rahasto siirtyisi voitonjaon piiriin.