Lähde: Inderes

eQ julkaisee Q3-raporttinsa perjantaina klo 08.00. Odotamme yhtiön tuloksen kääntyvän kasvuun tuottosidonnaisten palkkioiden vetämänä. Raportin päähuomio kiinnittyy eQ:lle elintärkeään PE-uusmyyntiin, tuottopalkkioiden realisoitumiseen sekä strategian edistymiseen. Osake on laskenut jälleen reippaasti, ja tulosennusteidemme pitäessä alkaa arvostus näyttää hyvinkin kohtuulliselta. Haluamme kuitenkin nähdä lisää konkretiaa kovien tuottopalkkioennusteidemme katteeksi.

Tuottopalkkiot vetävät liikevaihdon kasvuun

Olemme tarkistaneet ennusteitamme marginaalisesti alaspäin ennen Q3-raporttia tuoreiden rahastodatojen perusteella. Odotamme eQ:n Q3-liikevaihdon kasvavan noin 9 %:lla 16,5 MEUR:oon (Q3'25: 15,1 MEUR). Kasvu tulee arviomme mukaan käytännössä täysin tuottosidonnaisista palkkioista, kun taas jatkuvat palkkiot kasvavat vain marginaalisesti vertailukaudesta. Huomautamme, että Varainhoidon liikevaihto näyttää tällä hetkellä liian hyvältä, sillä yhtiöllä on maksamatta merkittävät lunastukset molemmista kiinteistörahastoista. Kiinteistörahastoissa tilanne on edelleen erittäin vaikea, ja viimeisin korkoliike ylöspäin on myrkkyä koko sektorille.

Kiinteistörahastojen vaikeasta tilanteesta johtuen Varainhoidon uusmyynti on käytännössä täysin Private Equityn harteilla. Raportin yksittäinen tärkein asia onkin PE-tuotteiden myynti, joka veti H1:llä olosuhteisiin nähden hyvin (uusmyynti ~300 MEUR). Yhtiön olisi ensiarvoisen tärkeää saada PE-rahastojen uusmyynti kammettua takaisin reippaaseen kasvuun, jotta se kykenisi paikkaamaan kiinteistörahastojen aiheuttaman iskun palkkioihin. Ennustamme yhtiön keränneen Q3:lla varainkeruussa oleviin PE-rahastoihinsa noin 70 MEUR, mitä voidaan pitää kohtalaisena tasona. Muistutamme, että eQ tarvitsee PE-tuotteisiin vuositasolla noin 300 MEUR:n uusmyyntivolyymin, jotta palkkiot pysyvät edes paikallaan. Perinteisen varainhoidon puolella yhtiö on menettänyt Q3:n aikana merkittävästi pääomia, kun nettomerkinnät ovat olleet noin 210 MEUR pakkasella. Tulkintamme mukaan kysymys on suurempien asiakkaiden mandaateista. Vaikka suurten mandaattien hintataso on yleensä heikko, on kehitys luonnollisesti huolestuttavaa.

Tuloskasvu lepää täysin tuottosidonnaisten palkkioiden varassa

Ennustamme Q3-liikevoiton nousevan 8,0 MEUR:oon (Q3'25: 7,6 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen asettuvan 0,15 euroon (Q3'25: 0,14 euroa). Tuloskasvu tulee liikevaihdon tapaan täysin tuottosidonnaisista palkkioista. Kauan odotettuja tuottopalkkioita alkoi Q2:lla realisoitua aiempaa enemmän, ja odotamme tämän trendin jatkuvan myös Q3:lla. Yhtiö kirjaa aiemmin kerrotun mukaisesti voitontasausta 0,9 MEUR, ja tämän lisäksi odotamme 1,7 MEUR:n tuottopalkkioita. Tuottopalkkioiden kassavirran pitäisi olla selvästi tätä korkeampi. Tuottopalkkioiden ennustaminen on kvartaalitasolla äärimmäisen hankalaa, ja tässä vaiheessa kiinnitämme enemmän huomiota trendiin kuin absoluuttisiin numeroihin. On kuitenkin selvää, että tuottopalkkioiden pitäisi kasvaa Q2:n tasolta, kun alla olevien rahastojen irtaantumiset etenevät ja myös kolmas rahasto on todennäköisesti siirtynyt voitonjakoon Q3:lla.

Ilman tuottopalkkioita yhtiön operatiivinen tuloskehitys on paineessa, sillä kiinteistörahastojen hallinnointipalkkiot laskevat, ja yhtiö tekee samanaikaisesti uuden strategiansa mukaisia etupainotteisia kasvuinvestointeja. Muistutamme kuitenkin, että eQ:n kannattavuus on edelleen sekä absoluuttisesti että suhteellisesti erittäin hyvä.

Yhtiö tarvitsisi kipeästi laajennusta tuotetarjontaansa

Odotamme yhtiön toistavan kuluvan vuoden näkymänsä, jossa se arvioi PE-rahastojen hallinnointipalkkioiden kasvavan ja kiinteistörahastojen hallinnointipalkkioiden laskevan vuonna 2026. Numeroiden lisäksi tulosinfossa kiinnostuksen kohteena on yhtiön strategian edistyminen. Erityisen kiinnostuksen kohteena on kansainvälisen myynnin edistyminen sekä mahdolliset kommentit tuotetarjonnan laajentamisesta. Tuotetarjonnan osalta laajentuminen uudelle tuotealueelle (esim. infra tai private credit) olisi hyvin loogista, sillä kiinteistöjen on vaikea nähdä tarjoavan vetoapua tulokselle vielä aikoihin.