eQ Q4 tiistaina: Kiinteistömarkkinan näkymät fokuksessa

eQ julkistaa Q4-tuloksensa tiistaina 08.00. Syksyllä annetun poikkeuksellisen tarkan ohjeistuksen seurauksena tulos on käytännössä tiedossa ja raportin fokus on ennen kaikkea näkymissä. Lisäksi raportissa kiinnostavat tuttuun tyyliin osinko sekä vuosittain päivitettävä arvio PE-rahastojen tulevista tuottopalkkioista. eQ:n tulosliveä voi seurata 07.55 alkaen InderesTV:ssä.

Liikevaihdossa ja liikevoitossa ei pitäisi olla yllätyksiä

Ennustamme eQ:n Q4-liikevaihdon olevan 18,8 MEUR ja liikevoiton 10,8 MEUR. Tulos paranee selvästi vertailukauden poikkeuksellisen heikolta tasolta, jolloin yhtiö kirjasi tulokseensa isohkot negatiiviset tuottopalkkiot kiinteistörahastoista. Yhtiö antoi Q3-tuloksen yhteydessä Varainhoidolle hyvin tarkan ohjeistuksen (nettoliikevaihto 67 MEUR ja liikevoitto 41–42 MEUR) ja tämä tarkoittaa Varainhoidon Q4-liikevaihdon olevan 16,7 MEUR ja liikevoiton 9,3–10,3 MEUR. Varainhoidon jatkuvien palkkioiden liikevaihto laskee Q3:n tapaan (-3 %), kun PE-rahastojen kasvu ja perinteisen varainhoidon kasvu ei riitä kompensoimaan kiinteistörahastojen laskevia palkkioita. Kulurakenne pysyy edelleen erittäin tiukkana ja varainhoidon liikevoittomarginaali on erinomainen 60 %. Adviumilla loppuvuosi vaikuttaa olleen alkuvuotta vilkkaampi ja odotamme vuoden selvästi korkeinta liikevaihtoa (Q4’23e: 1,5 MEUR).

Odotamme yhtiön jakavan koko tuloksensa osinkoina

Osingon osalta odotamme eQ:n jakavan avokätistä politiikkaansa ja maksavan koko tuloksensa ulos osinkoina (0,79e). Emme odota pääomanpalautuksia johtuen sijoitusten vaatimattomasta kassavirrasta 2023 aikana. Kuten olemme aiemmin huomauttaneet, tulee yhtiön kassa olemaan ensi keväänä normaalia tiukemmalla osingonjaon yhteydessä, sillä yhtiö on 2022–2023 aikana kirjannut merkittävät tuottopalkkiot PE-rahastoista, jotka eivät ole vielä realisoituneet kassavirtana. Vaikka kassa tuleekin olemaan tiukoilla, niin odotamme 100 %:n voitonjakosuhdetta, sillä yhtiö voisi tarvittaessa siirtyä 2x vuodessa jaettavaan osinkoon ja ratkaista tällä väliaikaisen likviditeettiongelman. Korostamme, että kyseessä on vain lyhyen aikavälin ongelma, ja heti kun PE-rahastojen kassavirta alkaa purkautua, palautuvat tulos ja kassavirta yhtenäisiksi.

Näkymät raportin keskiössä

Raportin suurin huomio tulee kiinnittymään näkymiin. Kiinteistömarkkinan tilanne on pysynyt hyvin heikkona ja eQ:n kiinteistörahastojen (osuus eQ:n palkkioista ~50 %) loppuvuosi sujui mollivoittoisesti isojen lunastusten ja heikkojen tuottojen myötä. Luonnollisesti meitä kiinnostaa, että millä aikataululla yhtiö uskoo kiinteistörahastojen uusmyynnin kääntyvän jälleen kasvuun ja toisaalta kuinka paljon lunastuksia on vielä odotettavissa 2024 aikana. Etenkin Liikekiinteistörahaston osalta näemme selvän riskin kasvavista lunastuksista, nyt kun rahasto joutui lykkäämään aiempia lunastuksiaan ja rahastolla on haasteita velkavivun kanssa. PE-rahastojen osalta odotamme uusmyyntinäkymän säilyvän positiivisena ja tuottosidonnaisten palkkioiden arvio tulee todennäköisesti kasvamaan edellisvuodesta.

Tuttuun tyyliin eQ tulee ohjeistamaan vain Varainhoito-segmentin numeroita. Odotamme eQ:n ohjeistavan Varainhoidon nettoliikevaihdon ja liikevoiton olevan suunnilleen 2023 tasolla. Kasvu tulee olemaan kiven alla, sillä kiinteistörahastojen palkkiot tulevat laskemaan selvästi (2024e: -20 %) 2023 aikana selvästi laskeneiden pääomien johdosta. PE-rahastojen tuottopalkkiot tulevat todennäköisesti kasvamaan selvästi ja tämän yhdessä PE-rahastojen kasvun kanssa pitäisi paikata kiinteistörahastojen aiheuttama kuoppa.