eQ julkistaa Q4-tuloksensa tiistaina noin kello 8.00. Kiinteistöpääomien lasku on vaikuttanut yhä negatiivisesti hallinnointiliiketoiminnan tuottoihin, minkä lisäksi neuvonantopalveluilta odotuksissa on vahvaa vertailukautta hiljaisempi kvartaali. Melko kiinteästä kulurakenteesta johtuen tämä johtaa ennusteissamme hieman vertailukautta matalampaan tulokseen. Näkymien osalta katse kiinnittyy jälleen rahastokysynnän näkymiin, sillä paluu reippaaseen tuloskasvuun vaatisi kipeästi tuekseen piristyvää uusmyyntiä myös kiinteistörahastoilta. Analyytikko Sauli Vilén kommentoi Q4-tulosta livessä tiistaina klo 07:50 alkaen.

Pientä ennustelaskua ennen tulospäivää

Olemme tehneet Q4-raportin alla ennusteisiimme pieniä tarkennuksia. Keskeiset ennustemuutokset liittyvät hallinnoitavien varojen kehitykseen. Laskimmekin arviotamme loppuvuoden tuloksesta, sillä PE-rahastojen tuoreimmat sulkemiset jäivät odotuksiamme pienemmiksi ja kiinteistörahastojen pääomat ovat jatkaneet laskussa. Muutoksilla oli noin 3 %:n negatiivinen vaikutus vuoden 2024 tulosennusteeseemme.

Kiinteistörahastojen laskeneet pääomat osuvat tuottoihin

Odotamme eQ:n liikevaihdon laskeneen vertailukaudesta. Tämä selittyy sekä kiinteistörahastojen pääomien mukana laskevilla hallinnointipalkkioilla että neuvonantopalveluiden vertailukautta maltillisemmalla liikevaihtotasolla. PE-rahastojen pääomien odotamme jatkaneen kasvussa viimeisimpien sulkemisten myötä, mutta kiinteistörahastot ovat edelleen paineessa korkeina säilyneiden lunastusmäärien vuoksi.

Tuottosidonnaisten palkkioiden odotamme koostuvan puhtaasti PE-rahastojen voitontasauksen jaksotuksista, joita yhtiö tekee edellisvuoden lopun arvion mukaisesti. Näiden odotamme olleen Q4:llä 1,3 MEUR. Vertailukauteen nähden tämä tarkoittaisi lievää laskua. Kokonaisuudessaan ennusteemme eQ:n Q4-liikevaihdoksi on 17,4 MEUR.

Tulos laskee liikevaihdon mukana

eQ:n kulurakenne on varsin kiinteä (pl. bonusvaraukset), joten varainhoidon liikevaihdon laskun pitäisi valua varsin tehokkaasti myös segmentin kannattavuuteen. Tämän lisäksi ennusteemme odottavat Adviumilta vertailukautta vaatimattomampaa liikevaihtoa ja tulosta.

Kokonaisuudessaan ennusteemme eQ:n Q4-liikevoittoennusteemme on 9,2 MEUR ja osakekohtaisen tuloksen ennusteemme 0,18 euroa. Näin ollen suhteellinen kannattavuus on ennusteissamme edelleen erinomaisella tasolla tuloksen laskusta huolimatta.

Ennusteemme eQ:n osinkoehdotukseksi vuodelle 2024 on 0,74 euroa osakkeelta. Tänä vuonna yhtiön kassa kestää vielä reilun 100 %:n voitonjakosuhteen, mutta tämän jälkeen etukäteen jaksotettujen tuottosidonnaisten palkkioiden pitäisi alkaa jo konvertoitua kassavirroiksi. Muutoin näemme selvän riskin sille, että yhtiö joutuu lähivuosina ainakin hetkellisesti rajoittamaan vuolasta voitonjakoaan.

Uusmyynnin ja tuottosidonnaisten palkkioiden näkymä kiinnostaa

Raportin suurin huomio tulee kiinnittymään jälleen uusmyynnin kehitykseen ja näkymiin. Kiinteistömarkkinan tilanne on säilynyt heikkona ja eQ:n kiinteistörahastojen viime vuodet ovat sujuneet mollivoittoisesti isojen lunastusten ja heikkojen tuottojen myötä. Tilanteeseen ei myöskään näytä löytyvän nopeaa apua, sillä Yhteiskuntakiinteistöt-rahasto joutui jälleen lykkäämään lunastustoimeksiantojen toteutusta tulevaisuuteen. Koska kiinteistöjen rooli on yhtiölle niin merkittävä (~40–50 % palkkioista), vaatii kunnon tuloskasvu taakseen myös kiinteistörahastoilta selvää vetoapua. Sijoittajien kannalta keskeistä onkin, millä aikataululla näiden uusmyynti saadaan käännettyä takaisin kasvuun.

PE-rahastojen puolella kysyntätilanne on selvästi valoisampi, joskin vaikeutunut varainkeruu on ainakin hetkellisesti hidastanut pääomien kasvua myös näiden rahastojen osalta. Varainkeruu seuraavaan vuosikertaan käynnistyy alkuvuodesta, joten tästä ei vielä Q4-raportilla ole todennäköisesti tietoa luvassa. Varsinaista tulosohjeistustakaan eQ ei julkaise.

Toinen keskeinen tarkastuspiste Q4-raportilla on yhtiön julkaisema arvio tulevaisuuden tuottosidonnaisten palkkioiden määrästä. Tämän suhteen emme yllättyisi, mikäli vuodenvaihteen arvio olisi vuodentakaista matalampi, sillä erityisesti irtaantumismarkkina on säilynyt vaimeana. Toisaalta emme näkisi tämän vaikuttavan olennaisesti eQ:n osakkeen hinnoitteluun, sillä markkinat eivät selvästi anna tällä hetkellä juurikaan painoarvoa yhtiön omille laskelmille.