eQ Q4'25 -pikakommentti: Strategian linjat pääosin ennusteidemme mukaiset

eQ julkaisi aamulla Q4-tuloksensa. Itse tulos ei sisältänyt suurempia yllätyksiä, ja raportin huomio oli luonnollisesti kauan odotetussa strategiapäivityksessä. Strategian tavoitteena on paluu vahvaan kasvuun ja liikevoiton kaksinkertaistaminen vuoteen 2030 mennessä. Strategian päälinjat olivat odotuksiemme mukaiset, mutta se tarjosi napsun vähemmän konkretiaa kuin olisimme toivoneet. Lisäksi alustavasti näkymä vuodelle 2026 vaikuttaisi olevan jonkin verran kovia odotuksiamme maltillisempi.

Liikevaihdon alitus ei ollut merkityksellinen

eQ:n Q4-liikevaihto oli 15,2 MEUR, jääden jonkin verran 16,5 MEUR:n ennusteestamme. Ennustealitus tuli kuitenkin täysimääräisesti Investointipankista sekä Sijoituksista, ja konsernin arvon kannalta relevantin Varainhoidon liikevaihto oli täysin odotuksiemme mukainen. PE-rahastoista alkoi vihdoin realisoitua Q4:llä kassavirtaa, mutta 0,7 MEUR:n summa oli odotuksiamme vaatimattomampi. Uusmyynnin osalta vuoden 2025 PE-rahastoihin ei kerätty Q4:llä uutta pääomaa, mikä oli meille pieni pettymys, ja se heijastelee vaikeaa varainkeruumarkkinaa.

Tulos täysin odotuksien mukainen

Vaikka liikevaihto jäikin odotuksista, oli yhtiön liikevoitto tismalleen ennusteidemme mukainen 8,2 MEUR. Varainhoidossa kulutaso oli Q4:llä epänormaalin alhainen, ja arviomme mukaan sitä selittää todennäköisesti muutokset bonusvarauksissa. Tämä riitti paikkaamaan odotuksia heikomman tuloksen Investointipankissa sekä Sijoituksissa. Varainhoidossa henkilöstömäärä nousi vielä ennusteitamme enemmän 95 henkilöön (Q4'24: 82 hlö), yhtiön tehdessä uuden strategian kasvuinvestointeja. Osinkoa yhtiö jakaa odotetusti koko tuloksensa eli 0,52 euroa per osake, ja se jaetaan kahdessa erässä.

Tuottopalkkioiden näkymät selkeä kysymysmerkki

Näkymien osalta yhtiö odottaa oletetusti, että PE-rahastojen palkkiot kasvavat ja kiinteistöjen laskevat. PE-rahastojen tuottopalkkioiden voitontasaus on vuodelle 2026 vain 3,4 MEUR, ja kokonaisuutena tuottopalkkioiden näkymä vuodelle 2026 vaikuttaisi olevan aggressiivisia ennusteitamme maltillisempi. Yhtiö myös korostaa etupainotteisia investointeja strategian toteuttamiseksi. Vuosittain julkaistava PE-rahastojen pitkän aikavälin voitonjakotaulukko maalaa edelleen äärimmäisen vuolasta kuvaa PE-rahastojen tuottopalkkioista (tuottopalkkioiden nettomäärä 165 MEUR). Tämän taulukon uskottavuus on kuitenkin kokenut pahan inflaation sijoittajien silmissä viime vuosina, kun tuottopalkkioiden realisoituminen on jatkuvasti siirtynyt eteenpäin.

Strategia 2030 tavoittelee liikevoiton tuplaamista

eQ julkisti tilinpäätöksen yhteydessä päivitetyn strategian vuoteen 2030 saakka. Strategian keskiössä on paluu vahvaan kasvuun, ja yhtiö asetti tavoitteekseen liikevoiton kaksinkertaistamisen vuoden 2030 loppuun mennessä. Kasvua haetaan laajentamalla liiketoimintaa kansainvälisesti sekä panostamalla aiempaa vahvemmin yksityisasiakkaisiin. Liikevoiton tuplaaminen tarkoittaa noin 20 %:n vuotuista tuloskasvua, mikä puolestaan tarkoittaa noin 15 %:n liikevaihdon kasvua. Tavoite on linjassa aiempien arvioidemme kanssa, mutta alle nykyennusteidemme. Uskomme eron nykyennusteisiimme tulevan etenkin kiinteistöliiketoiminnasta sekä PE-tuottopalkkioista.

Jakelun osalta strategia ei sisältänyt yllätyksiä, sillä kansainvälisiä kasvupanostuksia on jo lähdetty tekemään, ja yksityissijoittajiin laajentaminen kumppanin kautta on mielestämme hyvin looginen polku. Tuotepuolella yhtiö ei vastoin odotuksiamme kertonut uudesta tuotealueesta, ja ainakin tiedotteen perusteella vaikuttaa siltä, että strategia nojaa nykyisiin tuotealueisiin (kiinteistöt, PE ja osake/korko). Tämä on pienimuotoinen pettymys, sillä etenkin kiinteistöjen osalta lähivuosien näkymä on vielä synkkä johtuen surkeasta markkinatilanteesta. Uusi tuotealue olisi vähentänyt strategian riippuvuutta kiinteistömarkkinan käänteestä, johon eQ ei voi itse vaikuttaa. Kokonaisuutena strategian isot linjat vastaavat suunnilleen odotuksiamme, mutta konkretiaa on jonkin verran odotuksiamme vähemmän.