eQ: Yhtiö on häikäisevässä iskussa

Nostamme eQ:n tavoitehinnan 15,0 euroon (aik. 14,0 €) ja suosituksemme tasolle osta (aik. vähennä). eQ:n Q3-tulos oli odotetun vahva, kun Varainhoito jatkoi häikäisevää suorittamistaan. Olemme tarkistaneet ennusteitamme lähivuosien osalta ylöspäin ja kohonneiden tulosennusteiden sekä lievästi laskeneen osakekurssin myötä näemme osakkeen tuotto/riski-suhteen nousseen houkuttelevalle tasolle.

Erinomainen Q3-suoritus

eQ:n Q3-liikevoitto oli 7,5 MEUR, mikä oli linjassa 7,4 MEUR:n ennusteemme kanssa. Tuloksen laatu oli kuitenkin odotettua parempi, kun tärkeimmän liiketoiminnan Varainhoidon tulostaso (Q3’20: 7,8 MEUR vs. Q3’20e: 7,3 MEUR) ja kannattavuus oli odotettua matalamman kulutason myötä selvästi ennusteitamme parempi, mikä kompensoi tasesijoitusten negatiivisen arvonmuutoksen. Adviumin Q3-tulos (0,4 MEUR vs. 0,1 MEUR) ylitti niin ikään ennusteemme odotettua korkeammasta liikevaihtotasosta johtuen. EPS oli lopulta 0,16 euroa ylittäen ennusteemme sentillä. eQ toisti Q3-raportissa aiemman Varainhoidon nettoliikevaihdon ja liikevoiton kasvua koskevan ohjeistuksen, mutta kertoi odotetusti Amanda IV-pääomarahaston tuottosidonnaisten palkkioiden siirtyvän kuluvalta vuodelta myöhempään ajankohtaan, mikä tarkoittaa käytännössä vuotta 2021. Yhtiö kertoi kuitenkin, että Varainhoidon tuottosidonnaiset palkkiot tulevat olemaan kuluvana vuonna lähellä 2019 tasoa Hoivakiinteistöt-rahaston Q3:n jälkeen toteuttaman kiinteistötransaktion myötä. Tämä indikoi käytännössä sitä, että yhtiö tulee tulouttamaan Hoivarahaston transaktioon liittyen Q4:llä huomattavat noin 3 MEUR:n tuottosidonnaiset palkkiot.

Lähivuosien tulosennusteita tarkistettu ylöspäin

Lähivuosien tulosennusteet ovat nousseet EPS-tasolla noin 2-8 %. Keskeiset tekijät kohonneiden ennusteiden taustalla ovat 1) Hoivarahaston transaktion myötä nousseet vuoden 2020 tuottopalkkioennusteet ja 2) Varainhoidon lähivuosien kuluennusteet, joita olemme tarkistaneet alaspäin. Odotamme eQ:n osakekohtaisen tuloksen kasvavan 2019-23 välillä noin 15 %:n vuosivauhtia. Tuloskasvua ajavat ennusteissamme totutusti Kiinteistö- ja PE-rahastojen vahva kasvu sekä erinomaisena säilyvä kulutehokkuus, mikä lisäksi lähivuosien tuloskasvunäkymät saavat tukea myös vuosille 2021 ja 2023 ennusteissamme ajoittuvista merkittävistä PE-rahastojen voitonjako-osuustuotoista. Voitonjako pysyy erittäin vuolaana ja odotamme yhtiön maksavan koko tuloksensa ulos osinkoina tulevina vuosina.

Tuotto/riski-suhde on noussut houkuttelevalle tasolle

eQ:n osake ei ole edelleenkään absoluuttisesti halpa (P/E 2020e: ~22x), mutta vahvan tuloskasvun johdosta arvostus painuu nopeasti houkuttelevaksi (P/E 2021e: ~17x). Näkemyksemme mukaan noin 5 %:iin kohoava osinkotuotto ja lähivuosille ennustamamme noin 15 %:n tuloskasvu tarjoavatkin sijoittajalle houkuttelevan tuotto/riski-suhteen. eQ:ta hinnoitellaan tällä hetkellä tulospohjaisesti noin 40 %:n preemiolla suhteessa verrokkeihin, kun viimeisen viiden vuoden aikana preemio on ollut keskimäärin noin 27 %. Vaikka emme näe arvostuserossa oleellista nousuvaraa, ei nykyinen arvostusero suhteessa verrokkeihin ole mielestämme kuitenkaan kohtuuton, kun huomioidaan eQ:n liiketoimintamallin koronakriisissä osoittama poikkeuksellinen iskunkestävyys. eQ:ssa sijoittajat saavat myös odotusarvoltaan selvästi positiivisen yritysjärjestelyoption, ja tämä optio on noussut mielestämme jälleen ajankohtaiseksi, kun eQ:n pääomistajat nousivat maaliskuussa Aktian suurimmiksi omistajiksi. eQ:n pääomistajien tarkkojen motiivien arviointi on vaikeaa, mutta näkemyksemme mukaan eQ:n ja Aktian välisen järjestelyn (fuusio) teollinen logiikka olisi erinomainen, eikä järjestelyn mahdollisuutta voida mielestämme näin ollen sulkea pois.