Pääomasijoittaja EQT ja Fortnoxin suurin omistaja First Kraft julkistivat maanantaina julkisen ostotarjouksen ruotsalaisesta, pilvipohjaisia taloushallinnon ja palkanlaskennan ohjelmistoja tarjoavasta Fortnoxista.

Ostotarjouksen 90 kruunun osakekohtaisella hinnalla Fortnoxin arvoksi muodostuu noin 54,9 miljardia kruunua. Yhtiön ennustetaan tekevän tänä vuonna noin 2,5 miljardia kruunua liikevaihtoa noin 54 %:n käyttökatemarginaalilla. Näin ollen kuluvan vuoden ennusteilla Fortnoxin arvostus ostotarjouksella vastaa noin 22x EV/S-kerrointa ja lähes 41x EV/EBITDA-kerrointa. Vuoden 2024 toteutuneilla luvuilla vastaavat kertoimet olisivat noin 27x ja 61x.

Fortnoxilla on takanaan erittäin vahva kannattavan kasvun historia, ja yhtiö on käytännössä aina ollut pörssissä hinnoiteltu selvästi muita pohjoismaisia ohjelmistoyhtiöitä korkeammalle. Yhtiön ennustetaan myös jatkavan tulevina vuosina yli 20 %:n kasvussa erittäin korkealla kannattavuudella. Tämän valossa korkea arvostus on perusteltavissa, mutta järjestelyssä maksettavat kertoimet ovat absoluuttisesti erittäin korkeita.

Vertailun vuoksi Ruotsissa Fortnoxin kanssa osin samoista markkinoista kilpailevan Talenomin arvostus (2025e EV/S 1,8x, EV/EBITDA 6x) on aivan eri planeetalta, joskin yhtiön kasvu- ja kannattavuusprofiili on myös selkeästi Fortnoxia heikompi. Myös jossain määrin samaan pohjoismaiseen taloushallinnon- ja toiminnanohjausjärjestelmien SaaS-ohjelmistoyhtiöiden joukkoon kuuluvaa Admicomia hinnoitellaan tälle vuodelle 6,5x EV/S- ja 19x EV/EBITDA-kertoimilla. Samaan kategoriaan istuvaa Lemonsoftia hinnoitellaan puolestaan 3,5x EV/S- ja 13x EV/EBITDA-kertoimilla. Sekä Admicomin että Lemonsoftin kasvun ja kannattavuuden yhdistelmä jää selkeästi Fortnoxin ylivertaisesta vauhdista, ja matalampi arvostus on perusteltu. Isossa kuvassa Fortnoxista tehty tarjous on muistutus, minkälaisia arvostuksia ohjelmistoyhtiöistä ollaan parhaimmillaan valmiita maksamaan.