Exel Composites Q3: Katseet pääomamarkkinapäivässä

Exelin Q3-tuloksessa ei ollut tulosvaroituksen yhteydessä annettujen ennakkotietojen myötä suurempia yllätyksiä ja tätä peilaten myös operatiiviset ennustemuutokset jäivät hyvin vähäisiksi. Myöskään lyhyen aikavälin näkymissä ei ollut tapahtunut muutoksia tulosvaroitukseen verrattuna ja tämän myötä katseet kohdistuvatkin 13. marraskuuta järjestettävään CMD:hen. Nykyistä markkinatilannetta, yhtiön tuloskuntoa ja taseen rajallista liikkumatilaa peilattuna osakkeen tuotto/riski-suhde säilyy mielestämme heikkona seuraavalle 12 kuukaudelle. Kurssilaskun myötä nostamme Exelin suosituksemme kuitenkin vähennä-tasolle (aik. myy) ja toistamme 2,50 euron tavoitehintamme.

Q3:lla ei yllätyksiä ennakkotietojen myötä

Exelin antamien ennakkotietojen myötä Q3:n operatiivisten päärivien kehitys oli jo tiedossa. Yhtiön liikevaihto laski vertailukaudesta peräti 39 % ja oli 20,5 MEUR. Laskun taustalla oli etenkin suurten tilausten puuttuminen Pohjois-Amerikan tuulivoimamarkkinalla sekä sen asiakkaisiin vaikuttanut kysynnän yleinen heikentyminen. Tätä peilaten kaikkien asiakastoimialojen liikevaihto laski vertailukaudesta ja etenkin Tuulivoiman vaisu kehitys (-73 %) jatkui kvartaalilla. Yhtiö antoi ennakkotietojen yhteydessä myös suuntaviivat operatiivisen tuloksen kehitykselle ja toteutunut -1,2 MEUR:n oikaistu liiketulos oli täysin linjassa odotustemme kanssa. Sen sijaan raportoitua tulosta tuki 0,6 MEUR:n Iso-Britannian toimintoihin tehdyt varausten purut. Alariveillä tulosta nosti positiiviset nettorahoituskulut ja näitä peilaten raportoitu EPS painui pakkaselle (-0,05 euroa) odotuksiamme lievemmin.

Lähivuosien ennusteisiin ainoastaan pieniä tarkistuksia, taseen liikkumatila on vähäinen

Exel toisti odotetusti tulosvaroituksensa yhteydessä antamansa ohjeistuksen ja odottaa liikevaihtonsa (2022: 137 MEUR) sekä oikaistun liikevoittonsa (2022: 8,0 MEUR) laskevan merkittävästi vertailukaudesta. Myöskään markkinanäkymissä ei ollut tapahtunut muutoksia yleisen taloustilanteen vaikuttaessa tilausten ja suurempien hankkeiden ajoituksiin. Tätä ja varsin odotettua raporttia peilaten absoluuttiset ennustemuutokset jäivät hyvin vähäisiksi tulosvaroituksen yhteydessä päivittämiimme ennusteisiin peilattuna. Ennustamaamme tuloskehitystä ja Q4:lle ajoittuvaa 4,3 MEUR:n alaskirjausta heijastellen taseriskit ovat selvästi koholla (2023e omavaraisuusaste 21 %, nettovelkaantumisaste 168 % ja nettovelat/käyttökate 5,6x). Akuuttia likviditeettiriskiä emme sen sijaan näe, mikäli yhtiön käyttämä yritystodistusmarkkina säilyy suosiollisena. Huomioiden strategian mahdollisesti vaatimat investointitarpeet, ei suurehkoakaan oman pääoman ehtoista rahoitusjärjestelyä voi mielestämme silti pitää poissuljettuna. Tulosjulkistuksen yhteydessä yhtiö kuitenkin vihjaili, että sen olisi mahdollista ajoittaa suurempia investointeja myöhempään vaiheeseen strategiakautta, mutta odotamme tähän saatavan lisävaloa CMD:llä.

Arvostuksessa ei ole lyhyellä aikavälillä tukipisteitä, tasetilanne huolenaiheena

Ennusteillamme kuluvan vuoden tulospohjaiset kertoimet painuvat negatiivisiksi ja myös ensi vuoden kertoimet ovat erittäin korkeat (P/E 33x, EV/EBIT 20x). Konkreettisia tukitasoja ei tarjoa myöskään tasepohjainen arvostus (P/B 2023e: 1,6x). Lyhyen aikavälin arvostuskuvaa suuremman huomion kohteena on kuitenkin se, millä tavoin Exel aikoo edetä strategiansa toteutuksessa. Arviomme mukaan sen nykyinen taloudellinen liikkumatila on varsin rajallinen uuden strategian aggressiivisempaa toteutusta ajatellen (ts. suuremmat investoinnit), eikä käynnissä olevan tehdasverkoston strategisen tarkastelun myötä mahdollisia uusia alaskirjauksia voi pitää poissuljettuna. Nykytilanteessa sen rahoitusvaihtoehtojen määrä on myös arviomme mukaan rajallinen ja ne painottuvat erilaisiin oman pääoman ehtoisiin vaihtoehtoihin. Siten näemme parhaaksi jatkaa tilanteen seuraamista katsomosta.