Lähde: Inderes & Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus)

F-Secure julkaisee Q3-raporttinsa keskiviikkona 28.10. klo 8. Yhtiön tulosjulkistusta voi seurata tästä kello 13. Odotamme liikevaihdon kasvun jatkuneen vahvana Verizon-sopimuksen vetämänä, kun taas panostukset Tier 1 -strategiaan painavat vielä kannattavuutta. Raportin päähuomio kiinnittyy kuitenkin syyskuun lopussa tiedotettuun AT&T-asiakkuuden menetykseen sekä lokakuun alussa kerrottuun toimintamallin muutokseen ja 13 MEUR:n säästöohjelmaan. Ymmärryksemme mukaan säästöohjelma oli suunnitteilla jo ennen asiakasmenetystä, mutta lähivuosina se menee pitkälti AT&T:n jättämän tulosloven paikkaamiseen. Tuore laaja analyysiraportti F-Securesta on luettavissa täältä.

Odotamme Verizon-sopimuksen nostaneen kasvun kaksinumeroiseksi

Ennustamme F-Securen Q3-liikevaihdon kasvaneen 11 % 40,2 MEUR:oon, kun konsensusennuste odottaa 10 %:n kasvua. Kasvun pääajurina toimii Sulautettu tietoturva (Q3'26e: 10,4 MEUR, +74 %), jota vauhdittaa edellisen neljänneksen tavoin alkuvuodesta voitettu suuri Verizon-sopimus. Kumppanikanavassa odotamme Tietoturvapaketti-liikevaihdon (Q3'26e: 23,5 MEUR) pysytelleen vertailukauteen nähden vakaana, mikä vaatii kuitenkin parannusta alkuvuoden trendistä (H1'26: -4 %). Suoramyynnissä (Q3'26e: 6,3 MEUR, -5 %) odotamme liikevaihdon laskusuunnan jatkuneen, sillä yhtiö optimoi kanavaa kannattavuus edellä. Syyskuun lopussa tiedotettu merkittävä AT&T-asiakkuuden menetys vaikuttaa lukuihin vasta Q2'27 alkaen, joten sillä ei ole vaikutusta vuoden 2026 numeroihin.

Tier 1 -investoinnit painavat vielä suhteellista kannattavuutta

Odotamme Q3:n oikaistun EBITAn asettuneen 13,7 MEUR:oon (Q3'25: 13,3 MEUR), mikä vastaa 34,2 %:n EBITA-marginaalia (Q3'25: 37,0 %). Konsensusennuste (13,3 MEUR) on hieman tätä alempana. Suhteellista kannattavuutta painavat edelleen yhtiön tekemät investoinnit palvelu- ja tuotantokyvykkyyksiin suurten Tier 1 -kumppanien vaatimusten täyttämiseksi. Lisäksi nopeimmin kasvavan Sulautetun tietoturvan ratkaisujen bruttokatteet ovat perinteistä Total-liiketoimintaa matalammat, mikä luo painetta bruttomarginaaliin. Lokakuussa ilmoitetut muutosneuvottelut ja niihin liittyvät kertaerät kohdistuvat arviomme mukaan vasta Q4:lle, joten ne eivät vielä rasita Q3:n raportoitua tulosta.

Katseet AT&T-menetyksen paikkaamisessa ja säästöohjelmassa

Odotamme F-Securen toistavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, joka odottaa 7–12 %:n valuuttaoikaistua liikevaihdon kasvua ja 44–50 MEUR:n oikaistua EBITAa. Ennustamme tällä hetkellä koko vuoden kasvuksi 7,7 % ja oikaistuksi EBITAksi 48,8 MEUR (konsensus 7 % ja 48 MEUR). Raportin keskeisin anti liittyy kuitenkin syyskuun lopussa tiedotettuun AT&T-asiakkuuden menetykseen (n. 16 MEUR vuodessa). Pyrimme saamaan lisää näkyvyyttä asiakasmenetyksen taustoihin sekä siihen, laskeeko F-Securen osuus asiakkuudessa sopimuksen päättyessä maaliskuussa 2027 varmasti nollaan. Ennusteemme olettaa noin 4 MEUR:n liikevaihdon poistuvan kvartaalissa Q2'27 alkaen. Toinen keskeinen kysymys on, miten nopeasti muiden Tier 1 -kumppanien ylösajo pystyy paikkaamaan tätä lovea. Ennustamme vuoden 2027 liikevaihdon laskevan 1,6 %, mikä edellyttää muilta kumppaneilta kasvua.

Kannattavuuden osalta odotamme tarkennuksia 13 MEUR:n bruttosäästöjen ajoitukseen ja siihen, kuinka suuri osa säästöistä investoidaan takaisin kasvuun. Lisäksi odotamme lisätietoa Q4:lle kohdistuvista kertakuluista (ennusteemme n. 6 MEUR). F-Secure kommentoi AT&T:n menetyksen yhteydessä, että yhtiö odottaa euromääräisen ja suhteellisen kannattavuutensa paranevan vuonna 2027 tästä huolimatta. Liikevaihdon laskiessa ennusteemme lievästä oikaistun EBITAn kasvusta (2027e: 50,3 MEUR) nojaa käytännössä kokonaan kulusäästöihin. Seuraamme myös mielenkiinnolla kommentteja muiden Tier 1 -kumppanuuksien ylösajosta sekä uuden tekoälynatiivin Halo-huijaussuojausratkaisun lanseerauksesta Yhdysvaltojen suoramyyntikanavaan.