Lähde: Inderes & Modular Finance, 6 analyytikkoa (konsensus)

F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi aavistuksen odotuksiamme nopeammin sulautetun tietoturvan vetämänä, ja oikaistu EBITA oli linjassa ennusteemme kanssa. Raportoitua tulosta rasitti AT&T-sopimuksen päättymiseen liittyvä 2,1 MEUR:n arvonalentuminen. F-Secure kavensi vuoden 2026 ohjeistushaarukoitaan ja nykyiset ennusteemme (kasvu 7,7 % ja oik. EBITA 48,8 MEUR) ovat hyvin linjassa näiden kanssa. AT&T:n osalta yhtiö kertoi, ettei sille ole ilmoitettu palvelun siirtymisestä kilpailijalle, vaan AT&T on yhdistämässä nykyisiä tietoturvasovelluksiaan yhdeksi sovellukseksi. F-Securen mukaan keskustelut kumppanin kanssa tulevista palveluista jatkuvat, mutta tällä hetkellä ennustamme F-Securen menettävän asiakkuuden Q2'27 alkaen. F-Securen klo 13 alkavaa webcast-lähetystä voi seurata täältä.

Sulautettu tietoturva vauhditti kasvua odotuksiamme enemmän, kun taas Tietoturvapaketti-liikevaihto jatkoi yskähtelyä

F-Securen Q3-liikevaihto kasvoi 12 % 40,5 MEUR:oon, mikä ylitti aavistuksen 40,2 MEUR:n ennusteemme (kons. 39,7 MEUR). Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto kasvoi 12,4 %, mikä on korkein orgaaninen kasvuvauhti sitten vuoden 2022 jakautumisen.

Kumppanikanavan liikevaihto kasvoi 16 % 34,1 MEUR:oon, kun Sulautetun tietoturvan liikevaihto (11,2 MEUR, +86 %) kasvoi vielä ennustettamme (+74 %) vauhdikkaammin. Vahvan kehityksen taustalla on Verizon-sopimus, joka näkyi liikevaihdossa nyt toista neljännestä. Japanissa liikevaihto laski yhtiön mukaan pääosin vahvan vertailukauden vuoksi.

Tietoturvapaketti-liikevaihto (22,9 MEUR, -2 %) alitti hieman 23,5 MEUR:n ennusteemme. Muu Eurooppa kääntyi maltilliseen kasvuun, mutta Pohjois-Amerikassa kehitys jatkui heikkona vanhoja tuotteita käyttävien asiakkaiden vaatimattoman myynnin vuoksi. Edellisen neljänneksen tavoin yhtiö perustelee pehmeää kehitystä sillä, että viime aikojen merkittävät panostukset sulautettuun tietoturvaan ovat olleet pois Tietoturvapaketti-liiketoiminnan kehittämisestä. Yhtiö aikoo jatkossa panostaa enemmän tietoturvapaketin kehitykseen ja markkinointiin suunnan kääntämiseksi.

Suoramyynnin liikevaihto (6,4 MEUR, -3 %) ylitti aavistuksen 6,3 MEUR:n ennusteemme. Yhtiön mukaan kehitystä tukivat ennätyksellinen tilausten uusimisaste ja hyvä ARPU, ja kanavan lasku on käytännössä pysähtynyt edelliseen neljännekseen nähden. Kehitys on ollut myös yhtiön omia odotuksia parempaa. Syyskuussa F-Secure lanseerasi tekoälynatiivin Kiren-huijaussuojauksen (aik. Project Halo) Yhdysvaltojen suoramyyntiasiakkailleen, ja laajempi lanseeraus Yhdysvalloissa on suunniteltu ensi vuodelle.

Oikaistu tulos osui odotuksiin, arvonalentuminen painoi raportoitua tulosta

F-Securen oikaistu EBITA oli Q3:lla 13,6 MEUR (Q3'25: 13,3 MEUR), mikä oli linjassa 13,7 MEUR:n ennusteemme kanssa ja pykälän konsensusta (13,3 MEUR) parempi. Oikaistu EBITA-marginaali (33,6 % vs. 37,0 %) heikkeni odotetusti vertailukaudesta, kun yhtiö jatkoi suunniteltuja panostuksia sulautetun tietoturvan portfolioon ja Tier 1 -palvelukyvykkyyksiin. Bruttomarginaali (84,8 % vs. 83,9 %) puolestaan parani matalampikatteisen sulautetun tietoturvan kasvusta huolimatta ja oli ennustettamme (83,5 %) parempi. Tämä johtui yhtiön mukaan tehokkuuden paranemisesta.

Raportoitu liikevoitto (7,3 MEUR) alitti 9,6 MEUR:n ennusteemme, sillä yhtiö teki 2,1 MEUR:n arvonalentumisen AT&T-sopimukseen liittyviin aktivoituihin kehitysmenoihin. Rahoituskulut olivat 2,8 MEUR ja ennustettamme korkeammat, mihin vaikuttivat osaltaan lainasalkun uudelleenrahoitukseen liittyvät kertaluonteiset erät (0,6 MEUR). Näin osakekohtainen tulos asettui 0,02 euroon jääden 0,04 euron ennusteestamme.

Liiketoiminnan rahavirta rahoituserien ja verojen jälkeen oli Q3:lla 9,1 MEUR eli kohtuullisen hyvällä tasolla suhteessa EBITAan. Yhtiön mukaan Q2:lla tilapäisen maksuviiveen vuoksi kasvaneista myyntisaamisista valtaosa maksettiin Q3:n aikana. Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen laski 2,8x:ään (Q2'26: 2,9x), mikä on vielä hieman yhtiön tavoitetta (alle 2,5x) korkeammalla.

Ohjeistus kapeni ja tulosohjeistuksen alalaita nousi

F-Secure täsmensi vuoden 2026 ohjeistustaan. Yhtiö odottaa nyt liikevaihdon kasvavan 8–11 % (aik. 7–12 %) vertailukelpoisilla valuuttakursseilla ja oikaistun EBITAn olevan 46–50 MEUR (aik. 44–50 MEUR). Ennusteemme ennen raporttia odotti tälle vuodelle 7,7 %:n raportoitua liikevaihdon kasvua ja 48,8 MEUR:n oikaistua EBITAa (kons. 7 % ja 48 MEUR). Tulosennusteet siis käytännössä jo odottivat tapahtunutta ohjeistuksen tarkennusta.

AT&T-sopimuksen osalta F-Secure kertoi ymmärryksensä olevan se, että sopimuksen mahdollinen päättyminen liittyy kumppanin suunnitelmaan yhdistää asiakkailleen tarjoamansa sovellukset yhdeksi sovellukseksi. Yhtiölle ei ole ilmoitettu palvelun siirtymisestä kilpailijalle, ja keskustelut kumppanin kanssa tulevista palveluista jatkuvat. Tämä jättää nähdäksemme jonkin verran mahdollisuuksia sille, ettei F-Securen osuus asiakkuudessa laske täysin nollaan, mutta kehittämismenojen arvonalentuminen kertoo yhtiön varautuvan sopimuksen päättymiseen. Ennusteemme olettaa sopimuksen päättyvän Q2'27 alkaen, mikä tarkoittaa noin 4 MEUR:n liikevaihdon menetystä kvartaalitasolla. F-Secure odottaa edelleen sekä euromääräisen että suhteellisen kannattavuutensa myönteisen kehityksen jatkuvan vuonna 2027 asiakasmenetyksestä huolimatta.

Toimintamallin muutokseen liittyvät muutosneuvottelut ovat käynnissä, ja yhtiö tavoittelee niillä noin 13 MEUR:n bruttomääräisiä vuotuisia säästöjä. Kertaluonteisista kuluista yhtiö kertoo lisätietoja neuvottelujen päätyttyä, ja Suomessa neuvottelujen arvioidaan kestävän kuusi viikkoa 6.10. alkaen. Olemme jo huomioineet sekä asiakasmenetyksen että kustannussäästöjä ennusteissamme, joten alustavasti niihin ei ole tarvetta tehdä olennaisia muutoksia Q3-raportin tiimoilta.