F-Secure: Vahvaa kassavirtaa tarjolla huokeaan hintaan

Toistamme F-Securen 2,2 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää). Viime vuoden lopulla piristynyt orgaaninen kasvu oli rohkaiseva merkki käänteestä parempaan ja hälvensi mielestämme viime syksyn tulosvaroituksen jälkeen kohonnutta epävarmuutta yhtiön ympäriltä. Tästä huolimatta osake on ollut reilu kuukausi sitten julkaistun Q4-raportin jälkeen laskussa, mikä on mielestämme perusteetonta. Näin ollen tuotto/riski-suhde on kurssilaskun myötä parantunut ja F-Securen tarjoilemaa vahvaa kassavirtaa on nyt saatavilla pörssistä hyvin huokeaan hintaan.

Osake lähellä viime syksyn pohjiaan, vaikka epävarmuus lyhyen aikavälin kehityksen suhteen hälventynyt

F-Securen sijoitusprofiili on houkutteleva, sillä siinä yhdistyvät pitkällä aikavälillä vakaat orgaaniset kasvunäkymät sekä erittäin vahva kannattavuus ja kassavirta. Yhtiö maksoi viime vuonna Lookout-yritysostosta kovan hinnan, mutta sen avulla kunnolla avautunut, suuri ja nopeimmin kasvava USA:n markkina tarjoaa pitkällä aikavälillä F-Securelle selkeää kasvupotentiaalia. Viime syyskuun tulosvaroituksen jälkeen epävarmuus tuloskasvun suhteen kohosi, mikä heijastui tuolloin voimalla F-Securen laskeneeseen osakekurssiin, ja käytännössä odotukset yritysoston synergioiden suhteen pyyhittiin pois pöydältä. Q4-raportti oli lyhyen aikavälin kehityksen suhteen mielestämme helpotus, sillä piristyvä orgaaninen kasvu ja selkeät ajurit omaava tulosparannus tälle vuodelle poistivat epävarmuutta kehityksen yltä. Tästä huolimatta osake on Q4-raportin jälkeen ollut laskussa ja liikkuu jälleen lähellä viime syksynä nähtyjä pohjiaan.

Näkymät ennakoivat orgaanisen kasvun jatkumista tänä vuonna

Näkymissään F-Secure odottaa vuoden 2024 liikevaihdon olevan välillä 142–152 MEUR ja oikaistun EBITAn välillä 48–54 MEUR. Suhteellisen leveä liikevaihtohaarukka heijastelee nähdäksemme edelleen lyhyellä aikavälillä epävarmaa markkinatilannetta, mutta F-Securen selkeä tavoite on jatkaa tänä vuonna piristyvän kasvun polulla. Mielestämme jo tehdyt Total-laajennukset sekä lievä kuluttajasentimentin piristyminen antavat tälle myös hyvät lähtökohdat. Olemme tämän päivityksen yhteydessä ainoastaan huomioineet kulurakenteen ennusteissamme F-Securen tiedottamat muutokset bruttokatteen laskentatavassa, jolla ei kuitenkaan ollut vaikutusta EBITA-tason ennusteisiin. Odotamme tältä vuodelta 147 EUR:n liikevaihtoa ja 51,4 MEUR:n oikaistua EBITAa (34,8 % lv:sta), jotka ovat käytännössä täysin linjassa analyytikoiden konsensusennusteen kanssa. Orgaanisen kasvun odotamme olevan reilun 2 %:n tasolla. Q4’23:lla F-Securen orgaaninen kasvu piristyi 2,9 %:iin ja valuuttaoikaistuna kasvu olisi ollut 4,2 %.

Arvostus näyttää matalalta

Ennusteillamme F-Securen vuoden 2024 oikaistu EV/EBITA-kerroin on 9,1x ja vastaava P/E-kerroin 10,7x. Mielestämme kertoivat ovat maltillisia yhtiön pitkän aikavälin tuloskasvupotentiaaliin peilattuna. Kasvun osalta ennusteemme odottavat yhtiöltä myös vain kohtalaista suoritusta, ja markkinan piristyessä ja/tai yhtiön strategian edetessä suunnitellusti niissä voisi olla nousupainetta. Tavoitehinnallamme yhtiötä hinnoiteltaisiin tämän vuoden tuloksella arvioimamme neutraalin kerroinhaarukan (EV/EBITA 10x-12x) keskikohdan alapuolelle (10,6x). Melko matalalle arvostettuun kuluttajatietoturvaverrokkiin Gen Digitaliin (2024e EV/EBIT 10x ja P/E 11x) nähden kertoimet ovat neutraalit, mikä voi osaltaan jarruttaa arvostuksen nousuvaraa. F-Secure joutuu allokoimaan pääomia lähivuosina velkalastinsa sulatteluun, mutta pystyy ennusteillamme maksamaan myös hyvää osinkoa (osinkotuotto 4-5 %).