Faron H2: Paluu normaaliin vaatii rahoitustilanteelle ratkaisun

Faronin H2-raportti ei tuonut muutoksia yhtiön lääkekehitysputken lupaavana pitämäämme näkymään. 5 MEUR:n siltarahoitusta ei odotuksiamme vastoin julkaistu vielä raportin yhteydessä ja yhtiön rahoitustarve säilyy akuuttina. Mikäli yhtiö kerää loppuvuoteen riittävän rahoituksen hyvillä ehdoilla, purkautuisivat rahoitusriskit varsin nopeasti ja tuottopotentiaali olisi osakkeen nykyhinnalla mahdollisesti huomattava. Rahoituksen ehdot ovat kuitenkin vielä tuntemattomat ja heikompien ehtojen mahdollisuus painaa tuotto/riski-suhdetta mielestämme vielä epätyydyttäväksi. Tilanteen selkeytymistä odottaen toistamme 2,0 €/osake tavoitehintamme ja vähennä-suosituksen.

Puhtaasti tutkimuksen osalta suunta säilyy ennallaan ja keskittyy BEXMAB:n kliiniseen vaiheeseen II

Faronin H2-luvut olivat täysin odotetut eikä tutkimusohjelman kehityksestä noussut yllätyksiä. Faron aloitti BEXMAB:n vaiheen II vuodenvaihteessa MDS-potilailla, joiden aiempi lääkitys (hypometyloiva hoito) ei enää tehoa. Näiden potilaiden ennuste on huono ja tehoavia hoitoja ei käytännössä ole enää tarjolla, joten tarve uusille hoidoille on ilmeinen. Ensilinjan MDS-potilailla ja AML-potilailla vaiheen II tutkimusta ei ainakaan ensimmäisessä vaiheessa vielä aloiteta, mutta ryhmät voidaan ottaa tutkimukseen mukaan myöhemmin. Faron aikoo julkaista BEXMAB:n alkaneesta vaiheesta ensimmäisiä tuloksia Q2’24:n aikana ja laajemmin Q4’24:n aikana. Verisyöpien ohella Faron suunnittelee aloittavansa BEXCOMBO-tutkimuksen kiinteissä kasvaimissa, joskin tämän ajoitus on vielä auki.

Haarukoimme tulevaa kolmen päivitetyn skenaarion kautta

Hahmottelemme Faronin tulevaisuutta kireän rahoitustilanteen johdosta kolmen skenaarion kautta. Oletamme nyt lisärahoitustarpeeksi 43 MEUR (aik. oletuksemme 30 MEUR) sisältäen jo toteutetut 3,2 MEUR:n vaihtovelkakirjat, 5 MEUR:n siltarahoituksen ja 35 MEUR:n merkintäoikeusannin. Perusskenaariossa oletamme kaiken rahoituksen toteutuvan arvostustasoltaan merkintäoikeusannin tyypillisen tason mukaisesti noin 35-40 % alennuksella nykykurssiin nähden (1,15 € vs. osakekurssi 1,85 €/osake). Tämä riittäisi tutkimusohjelman rahoittamiseen nykyennusteillamme Q4’24:n keskivaiheille saakka, jolloin yhtiö saisi laajemmin tuloksia BEXMAB:n vaiheen II tutkimuksesta (ja oletettavasti FDA:n palautteen) ja voisi neuvottelujen onnistuessa täydentää rahoitustaan myös kumppanuussopimuksella. Optimistisessa skenaariossa yhtiön rahoitus ratkeaa nopeasti hyvillä ehdoilla ja rahoitustilanteen ratkeaminen purkaa nopeasti riskihinnoittelun (WACC 14 % -> 12 %). Pessimistisessä skenaariossa siltarahoitus tapahtuu heikoin ehdoin ja muu rahoitus kerättäisiin useammassa erässä heikommilla arvostustasolla (0,85 €/osake), jolloin yhtiön rahoitusriski pysyisi yllä ja riskihinnoittelu eskaloituisi edelleen (WACC 14 % -> 16 %). Hankala rahoitustilanne vaikuttaisi todennäköisesti myös tutkimusten etenemiseen, joskin emme nyt sisällyttäneet tätä pessimistiseen skenaarioon.

Rahoitustilanne pitää jo normaalisti korkeaa riskitasoa poikkeuksellisella tasolla

Faronin osakkeen hinnoittelua ohjaavat nähdäksemme edelleen lyhyen aikavälin rahoitusriskit, jotka toteutuessaan kasvattaisivat nykyomistajien diluutiota merkittävästi. Perusskenaariossamme (WACC 14 %) osakkeen arvo on riskikorjattuun kassavirtamalliin nojaten uusimpien rahoitusjärjestelyjen ja yhtiön arvostuksen huomioimisen jälkeen 2,0 €/osake. Optimistisessa skenaariossa osakkeen arvoksi muodostuu 2,5 euroa (WACC 12 %) ja pessimistisessä skenaariossa 1,4 €/ osake (WACC 16%). Rahoituksen keräämisen onnistuminen on osakkeen hinnoittelun vedenjakaja, jonka toisella puolella riskitason laskiessa tuottopotentiaali olisi huomattava (optimistinen skenaario). Lyhyellä aikavälillä varovaisuutta puoltaa osakkeen poikkeuksellisen korkea riski, mikä muodostuu akuutista rahoitusriskistä ja sen mahdollisista tuotto-odotusta heikentävistä seurauksista, sekä yhtiön luontaisesti korkeasta liiketoimintariskistä.