Faron on kliinisen vaiheen lääkekehitysyhtiö, jonka kolme lääkeaihiota liittyvät immuuni- tai tulehdusvasteen muokkaamiseen. Yhtiön lähiaikojen suurin potentiaali liittyy bexmarilimabi-lääkkeen käyttöön verisyövissä, joihin liittyvä BEXMAB-tutkimuksen toinen kliininen vaihe alkaa Q4’23. Jos tutkimustulokset ovat myönteisiä, yhtiö tavoittelee myyntiluvan hakemista vuonna 2025. Muiden käyttöaiheiden osalta kaupallistamisen potentiaali on kauempana. Toistamme osakkeen lisää-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 3,5 euroon (aik. 4,0). Tavoitehinnan lasku perustuu MATINS- ja BEXCOMBO-tutkimusten siirtymiseen aiempaan arvioomme nähden. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on vapaasti luettavissa täällä.

Sijoitustarinan ydin on immuunipuolustusta aktivoivassa syöpälääke bexmarilimabissa

Faronin tärkein lääkeaihio ja arvonluonnin perusta on useisiin kiinteisiin kasvaimiin ja verisyöpiin kehitettävä bexmarilimabi. Lääkekehityksen kärki on vaihtunut kiinteistä kasvaimista verisyöpiin keskittyvään BEXMAB-tutkimukseen, jonka kliininen vaihe II alkaa Q4’23. Kaupallistaminen voisi positiivisessa skenaariossa alkaa verisyövissä arviomme mukaan 2026. Bexmarilimabia tutkitaan myös kahdessa muussa tutkimuksessa, jotka odottavat tällä hetkellä seuraavaan vaiheeseen siirtymistä. Bexmarilimabin kohdemarkkina on tällä hetkellä noin 40 mrd USD ja sen arvioidaan kasvavan 170 mrd USD:iin vuoteen 2032 mennessä. Lääkkeen kaupallinen potentiaali onkin hyvin suuri. Kaupallistamisstrategiana uskomme Faronin pyrkivän solmimaan yhteistyösopimuksen suuren lääkeyhtiön kanssa. Tämä takaisi Faronille resurssit lääkekehitykseen, etappimaksuja, lisenssituloja sekä kumppanin maailmanlaajuisen myynti-, markkinointi- ja jakeluorganisaation hyödyntämisen.

Ennustemallimme kuvaa negatiivisen ja positiivisen skenaarion todennäköisyyspainotettua keskiarvoa

Ennustamme Faronin tuottoja ja kuluja tutkimuksittain perustuen todennäköisimpiin käyttöaiheisiin. Ennustemallimme on riskikorjattu, eli kunkin tutkimuksen onnistumisen todennäköisyys on otettu huomioon laskelmissa. Ennusteissamme Faronin tulovirrat alkavat kertymään todennäköisimmin vuodesta 2026 alkaen ja saavuttavat huippunsa 2030-luvun puolivälin jälkeen bexmarilimabin patenttien loppuessa vuonna 2037. Yhtiön tämän hetkinen kassa riittää kattamaan kulut Q2’24 saakka, jolloin BEXMAB:n vaiheesta II saadaan mahdollisesti ensimmäisiä tuloksia. Mahdollisia rahoituslähteitä jatkossa on arviomme mukaan uudet osakeannit, jotka Faron on tyypillisesti toteuttanut suunnattuina anteina, velkarahoitus sekä kehittämis- ja kaupallistamissopimukset. Odotamme yhtiön pyrkivän aktiivisesti sopimuksen solmimiseen, sillä tutkimusohjelman täysimääräinen rahoittaminen oman pääoman ehtoisesti ei mielestämme ole realistista.

Osakkeen tuotto-odotus on riittävä korkean riskin vastapainoksi

Arvonmäärityksemme perustuu pääosin riskikorjattuun kassavirtamalliin (DCF). Lisäksi peilaamme arvostusta verrokkeihin, toimialan toteutuneisiin kaupallistamissopimuksiin ja yrityskauppoihin, joskin näiden merkitys arvonmäärityksessä on marginaalinen. DCF-malli antaa kassavirroille 3,6 euron nykyarvon. Kassavirrat syntyvät valtaosin ensi vuosikymmenellä lähivuosien kassavirtojen ollessa negatiivisia. Muistutamme sijoittajia lääkekehitykseen liittyvästä binäärisestä riskistä. Kehityksen ja kaupallistamisen onnistuessa osakkeen tuotto voi olla moninkertainen, mutta epäonnistuminen johtaa todennäköisesti pääoman pysyvään menettämiseen. Mielestämme sijoittaja saa osakkeesta tällä hetkellä riittävän korvauksen korkean riskin kantamisesta.