Finnair: Koronan luoma turbulenssi voimistuu yhä

Toistamme Finnairin vähennä-suosituksemme ja laskemme yhtiön tavoitehintamme 3,75 euroon (aik. 5,00 euroa) yhtiön jouduttua perumaan mittavan määrän lentoja kaikilla markkina-alueilla koronaviruksen leviämisen takia. Yhä äärikorkeat lyhyen ajan ennusteriskit puoltavat mielestämme paremman tuotto/riski-kuvan odottamista.

Koronaviruksen leviämisen luoma myrsky riepottelee matkailutoimialaa ja Finnairia rajusti

Koronavirus on jatkanut viime viikkoina ja päivinä leviämistään Euroopassa ja Yhdysvalloissa. Kiinassa, Japanissa ja Etelä-Koreassa viruksen leviämistä on saatettu saada kuriin, mutta matkailutoimialan ja Finnairin kokonaiskuvan kannalta tämä on toistaiseksi ollut laiha lohtu. Finnair on joutunut perumaan merkittävän määrän lentoja useiden maiden asettamien matkustusrajoitusten ja heikentyneen kysynnän takia maaliskuussa ja huhtikuussa. Myös pakettimatkoja on peruttu kvartaalin vaihteen molemmin puolin. Peruutukset, hyytynyt kysyntä ja laskeneet käyttöasteet iskevät arviomme mukaan rajusti Finnairin liikevaihtoon. Yhtiöllä ei ole mitään mahdollisuuksia alentaa kuluja samaa vauhtia liikevaihdon kanssa, vaikka mielestämme Finnairin reagointinopeus on ollut tilanteen hankaluuteen nähden hyvä. Lisäksi tilanne viruksen leviämisen suhteen on auki ja on täysin mahdollista, että erittäin valitettavia matkustusrajoituksia ja mittavia peruutuksia joudutaan jatkamaan myös huhtikuun jälkeen.

Kuluvan vuoden tulos jää heikoksi koronaviruksen takia ja negatiiviset ennusteriskit ovat yhä korkeita

Olemme leikanneet Finnairin kuluvan vuoden oikaistun liikevoiton ennusteitamme 80 %:lla ja odotamme nyt yhtiön oikaistun liikevoiton laskevan tänä vuonna 89 %:lla 18 MEUR:oon. Tulosennusteita painoi liikevaihdon ja tehokkuuden kannalta tärkeän matkustajakäyttöasteen ennusteiden lasku, joita kulujen lasku kompensoi vain osin. Odotamme nyt yhtiön H1-tuloksen jäävän selvästi tappiolliseksi, kun taas arvioimme viruksen rasitteiden rauhoittuvan keskikesän tienoilla. Ennusteisiimme liittyvä epävarmuus on luonnollisesti erittäin korkea, sillä tilanne viruksen suhteen elää jatkuvasti. Finnairin taloudellista asemaa virus ei mielestämme edelleenkään uhkaa, mutta kuluvan vuoden nettotappio ja negatiivinen vapaa kassavirta jättävät arviomme mukaan jo yhtiön taseeseen pysyvämmän jäljen. Tästä syystä emme olisi yllättyneitä, jos yhtiö vielä muuttaisi tai peruisi viime vuoden osingonjakoehdotustaan. Emme myöskään enää odota yhtiön pystyvän pienentämään tänä syksynä erääntyvän 200 MEUR:n hybridilainansa pääomaa ja olemme nostaneet myös uuden hybridilainan korkoennustetta. Tämä ja lähivuosien ja Finnairin volyymi- ja tuottoennusteisiimme tekemät negatiiviset tarkastukset painoivat myös vuosien 2021-2022 EPS-ennusteita 30-40 %. Odotamme Finnairilta vuosina 2021-2022 merkittävää tuloskasvua, mikä perustuu etenkin yhtiön mielestämme lupaavan strategian toimiin, Euroopan tervehtyneeseen kilpailutilanteeseen ja suojatun polttoaineen hinnan laskuun.

Vuoden tähtäimellä riskikorjattu tuotto-odotus ei riitä, vaikka keskipitkällä aikavälillä yhtiössä on potentiaalia

Finnairin tulosarvostus on kuluvan vuoden kertoimilla korkea (2020e: EV/EBIT 77x, P/E negatiivinen) ja ensi vuoden kertoimet painuvat kohtuullisiksi (2021e: P/E 10x, EV/EBIT 8x). Siten tulosarvostuksen kokonaiskuva ei mielestämme ole halpa, kun huomioidaan, että 1) koronavirus luo yhä merkittäviä negatiivisia riskejä lyhyen ajan ennusteisiin ja 2) ensi vuoden ennusteisiin on vaikea nojata voimakkaasti toimialan kroonisesti lyhyen näkyvyyden ja korkean riskitason takia. Tasearvostus on matala (2020e: oik. P/B 0,7x), mutta vahvaa tukea matala tasearvostuskaan ei arviomme mukaan tarjoa, sillä nettotappio nakertaa arviomme mukaan Finnairin omaa pääomaa ainakin H1:llä ja koronavirukseen liittyy yhä osin tuntemattomia ja vaikeasti ennustettavia riskejä. Korkea riskitaso pitää Finnairin 12 kk:n tuotto-odotuksen riittämättömänä, vaikka näkemyksemme mukaan yhtiössä on selvää keskipitkän ajan potentiaalia.