Finnair Q1 - raportti oli kokonaisuutena hieman odotuksiamme parempi

Finnair julkaisi perjantaina Q1-raporttinsa. Tulos parani aavistuksen vertailukaudesta ja oli hieman odotuksiamme parempi. Ohjeistuksensa Finnair toisti odotetusti ja kysyntäkuva vaikuttaa kommenttien perusteella kehittyvän suotuisasti. Nostamme lieviä positiivisia ennustemuutoksia heijastelleen Finnairin tavoitehintamme 4,75 euroon (aik. 4,60 euroa). Toistamme kuitenkin neutraalin arvostuksen takia vähennä-suosituksemme.

Finnairin liikevaihto kasvoi Q1:lla 3,3 % (4,1 % ilman divestoitua SMT:tä) 554 MEUR:oon, mikä oli linjassa ennusteidemme kanssa. Lipputuotot olivat hieman ennusteitamme paremmat, sillä Finnair onnistui jopa nostamaan lippujen yksikkötuottojaan Q1:llä, minkä taustalla oli arviomme mukaan hyvä kysyntä etenkin Aasiassa, yhtiön monia verrokkeja jossain määrin helpompi kilpailuasema ja oman kapasiteetin maltillinen kasvu. Toisaalta Aurinkomatkojen myynti, lisäpalvelumyynnin kasvu ja rahtiliikevaihto jäivät odotuksistamme. Strategisesti tärkeän lisäpalvelumyynnin kasvu oli kuitenkin hyvällä 14 %:n tasolla ja rahdissa yksikkötuottojen elpyminen oli positiivista. Vertailukelpoinen liiketulos pysyi kausiluonteisesti hiljaisella Q1:llä tappiolla ja oli Q1:llä -9,0 MEUR. Tappio oli 6 MEUR ennusteitamme pienempi ja konsensuksen ennusteita suurempi. Q1:llä Finnairin kannattavuutta painoivat edelleen kasvupanostukset (etenkin lentäjien koulutukset) ja lentokenttäoperaattorien lakko, mikä vaimensi suotuisan tuottokehityksen ja polttoaineen hinnan laskun tuomaa hyötyä. Alemmilla riveillä yhtiö kirjasi lievästi negatiiviset vertailukelpoisuuteen vaikuttavat erät ja rahoituskulut olivat todennäköisesti valuutoista johtuen nollatasolla. Siten hybridilainan korot sisältävä oikaistu EPS oli -0,08 euroa, mikä osui niin ikään meidän ja konsensuksen odotusten väliin.

Finnair toisti kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan, yhtiön kapasiteetti kasvaa tänä vuonna uusien A350-koneiden ja kapearunkolaivaston konekoon kasvun myötä 8-10 % ja liikevaihto hieman kapasiteettia hitaammin. Tulosohjeistuksen yhtiö antaa tiedon-antopolitiikkansa mukaisesti vasta kesällä H1-tuloksen julkaisemisen yhteydessä. Kysyntä-kuva vaikutti jonkun verran odotuksiamme vahvemmalta eikä Euroopassa viime aikoina tapahtuneet terrori-iskut ole heijastuneen kysyntään Finnairille tärkeän kesäsesongin alla. Etenkin Finnairille tärkeä Aasian markkina vetää hyvin. Teimme raportin jälkeen lieviä positiivisia tarkistuksia tulosennusteisiimme lähinnä öljyn hinnan laskun ja Q1:n kustannus-kehityksen takia. Odotamme yhtiöltä yhä selvää tuloskasvua lähivuosina, mitä ajaa uusien A350-koneiden tuoma liikevaihdon kasvu ja operatiivisen tehokkuuden parantuminen.

Finnairin ennusteidemme mukaiset operatiivist P/E-luvut vuosille 2017-2018 ovat 11x ja 9x, kun taas oikaistut EV/EBITDAR-kertoimet ovat noin 4x. Mielestämme arvostustaso on melko neutraali. Suhteellisesti Finnair on tulos- ja osinkopohjaisesti arvostettu noin 15 %:lla verrokki-ryhmää alemmas, mitä pidämme oikeutettuna Finnairin verrokkiryhmää heikompi kannattavuus huomioiden. Tasepohjaisesti osake on hinnoiteltu hybridilainasta oikaistuna matalalla P/B-luvulla 0,8x. Tämä rajaa osakkeen laskuvaraa selvästi, mutta toisaalta osakkeen arvottaminen alle tasearvon on Finnairin pääoman tuottotasot ja yhtiön historiallinen track-record huomioiden mielestämme toistaiseksi perusteltua. Näin ollen osake on mielestämme kaikilla mittareilla oikein hinnoiteltu tällä hetkellä.