Finnair Q4 perjantaina - katse on jo näkymissä

Finnair julkaisee kausiluonteisesti hiljaisen Q4:n tuloksensa perjantaina kello 9:00. Odotamme yhtiön parantaneen tulostaan vaisuun vertailukauteen nähden. Päähuomio on silti jo näkymissä, mutta arvioimme yhtiön antavan nyt vain maltillisen liikevaihto-ohjeistuksen. Osinkoa odotamme Finnairin korottavan erittäin vahvan vuoden 2017 jälkeen 0,25 euroon osakkeelta (2016: 0,10 euroa/osake), mikä on konsensusodotusten tasolla. Emme muuta näkemystämme yhtiöstä ennen Q4-raporttia, vaikka Finnairin osakekurssi on laskenut tavoitehintamme alle. Suhteellisesti preemiolla yhä oleva tulosarvostus ja historiallisten tasojen yläpuolella oleva tasearvostus (oik. P/B 1,4x) eivät anna osakkeelle vielä tukea ennusteisiin ja osakemarkkinoiden yleisiin arvostuskertoimiin liittyviä riskejä vastaan.

Liikennedatan perusteella Finnairin liikevaihto kasvaa noin 13 % 645 MEUR:oon, mikä muodostuu matkustajakapasiteetin vajaan 17 %:n kasvusta ja yksikkötuoton reilun 3 %:n laskusta. Yksikkötuoton laskun taustalla on arviomme mukaan myyntimix (reittipituuden kasvu), tulovaluuttojen heikentyminen suhteessa euroon ja lippujen lievä hintapaine, sillä arvioimme rahdin, lisäpalveluiden ja Aurinkomatkojen kasvun tukeneen yksikkötuottoja Q4:llä. Oikaistua liiketulosta arvioimme Finnairin tehneen Q4:llä 22 MEUR, mikä on linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Tulosta tukevat etenkin matkustajakäyttöasteen nousu, kiinteän kulurakenteen skaalautuminen korkeammalle liikevaihtotasolle ja valuutat (vahvempi EUR/USD). Polttoaineen hinnan nousun vaikutus kustannuksiin on vielä Q4:llä rajallinen suojausten ansiosta. Alariveillä arvioimme rahoituskulujen ja verojen olleen normaaleilla tasoillaan Q4:llä, joten odotamme yhtiön raportoidun EPS:n asettuneen vertailukauden tasolle 0,08 euroon (Q4’16:lla EPS sai tukea käypien arvojen noususta).

Finnair antaa tiedotuspolitiikkansa mukaisesti vain kapasiteetti- ja liikevaihto-ohjeistukset koko vuodelle tilinpäätöksen aikaan ja tulosohjeistuksen vasta H1:n jälkeen. Finnairin liikevaihdon kasvuennusteemme on tällä hetkellä 7 %, sillä arviomme mukaan kapasiteetin voimakas (2018e: 10-12 % H1:lle painottuen) kasvu luo painetta Finnairin yksikkötuottoihin ja käyttöasteisiin matkustajakysynnän ja rahdin laaja-alaisesta positiivisesta kysynnästä ja yhtiön kilpailukykyisestä tarjonnasta huolimatta. Odottamamme ohjeistus riittäisi myös markkinaodotusten täyttämiseen konsensuksen perusteella. Sen sijaan liikevaihdon kasvu kapasiteetin kanssa samaa tahtia vuoden 2017 tavoin olisi positiivinen yllätys suhteessa kaikkiin odotuksiin ja se riittäisi todennäköisesti myös positiiviseen kurssireaktioon. Lisäksi kiinnitämme huomiota yhtiön kommentteihin kustannustasosta, sillä polttoaineen viime viikkojen hinnan nousu (EUR/USD kurssin vahvistuminen auttaa toki hieman) sekä yleisesti päätään nostava kustannusinflaatio muuttavat arviomme mukaan Finnairin toimintaympäristöä pykälän haastavammaksi tänä vuonna. Olemme odottaneet Finnairin tuloksen pysyvän vakaana vuoden 2017 vahvalla tasolla. Odotusten ennallaan pysyminen vaatii taakseen melko hyvän liikevaihdon kasvun, joka helpottaa myös kulujen hallintaa.