Finnair Q4: Raportti oli lupaava koko strategiakauden kannalta

Finnair julkisti perjantaina Q4-tuloksensa, joka oli sekä vertailukautta että odotuksiamme selvästi parempi liikevaihdon vahvan kehityksen ajamana. Kiinassa riehuvasta koronaviruksesta yhtiöllä ei ollut olennaista uutta kerrottavaa. Vuosien 2020-2025 strategiakauden perspektiivistä Q4-raportti oli mielestämme lupauksia herättävä. Toistamme Finnairin 6,25 euron tavoitehintamme ja lisää-suosituksemme. Lyhyellä tähtäimellä osakkeen suuntaa dominoi koronavirukseen leviäminen, mutta emme pidä virusta rakenteellisena ongelmana Finnairille, vaikka riskit viruksen suhteen ovatkin negatiivisella puolella. Matala tasearvostus ja lähivuosien tuntuva tulosparannuspotentiaali houkuttelevat kuitenkin jatkakaan ajallisesti hajautettuja ostoja Finnairissa korkeista lyhyen ajan riskeistä huolimatta. Finnairista joulukuussa julkaisemamme laaja raportti on yhä ajankohtainen ja luettavissa täältä.

Q4 meni yhtiöltä erinomaisesti Euroopan liikenteen rauhoittuneen kilpailuympäristön ajamana

Finnairin liikevaihto kasvoi kausiluonteisesti hiljaisella Q4:llä 13,4 % 775 MEUR:oon. Liikevaihto ylitti ennusteemme ja markkinaodotukset selvästi. Ylitys johtui etenkin Euroopan reittien odotuksia paremmin onnistuneesta hinnoittelusta, mitä taas ajoi etenkin kilpailutilanteen rauhoittuminen (ts. etenkin Norwegianin ja myös muiden pelureiden kapasiteetin leikkaukset). Myös muut liikevaihtovirrat kehittyivät systemaattisesti hieman ennusteitamme paremmin. Finnairin oikaistu liikevoitto parani Q4:llä vertailukaudesta 31 % 31 MEUR:oon. Tämä oli kirkkaasti kaikkia odotuksia parempi suoritus ja myös tulosparannus on merkittävä, kun huomioidaan, että vertailukautta tuki vielä 11 MEUR:lla varauksen peruutus. Q4:n kausiluonne huomioiden erinomaiseen tulokseen yhtiön siivitti etenkin yksikkötuoton kääntyminen kasvuun pitkän laskuputken jälkeen, kun taas kulujen kehitys oli jokseenkin odotustemme mukaista. Alariveillä tulosta tukivat pienet positiiviset oikaisuerät ja normalisoitua tasoa alemmat rahoituskulut. Siten Finnairin EPS asettui Q4:llä 0,17 euroon, kun taas meidän ja markkinoiden ennusteet odottivat negatiivista osakekohtaista tulosta. Myös liiketoiminnan rahavirta oli Q4:llä vahva. Osinkoa Finnairin aikoo leikata 0,20 euroon osakkeelta (2018: 0,274 euroa) ensi keväänä, mutta osingon pudotus jäi kuitenkin pelättyä varsin selvästi pienemmäksi.

Kuluvan vuoden ennusteet nousivat, vaikka lisäsimme H1:lle rasitteita koronaviruksen leviämisestä

Finnair antoi kuluvalle vuodelle ohjeistuksen, jonka mukaan yhtiön kapasiteetti kasvaa 4 %. Liikevaihto-ohjeistusta Finnair ei Kiinassa riehuvan ja jo peruutuksia Q1:le aiheuttaneen koronaviruksen takia vielä antanut vaan asiaan palataan Q1-raportissa. Finnair odottaa yhä rajallista negatiivista tulosvaikutusta Q1:lle koronaviruksesta aiheutuneista Kiinan peruutuksista. Muilla alueilla Finnair ei ole toistaiseksi havainnut kysynnän heikentyneet viruksen takia ja Euroopan liikenteessä hyvä veto on yhtiön mukaan jatkunut alkuvuodesta. Kokonaisuutena kommentit viruksen vaikutuksiin liittyen eivät olleet mielestämme yllättäviä, mutta vaikutusten mittakaava riippuu viruksen leviämisen laajuudesta, epidemian kestosta ja viruksen vaarallisuudesta. Näitä tekijöitä on hyvin vaikea arvioida toistaiseksi. Kuluvan vuoden ennustemuutokset jäivät viruksen rasitteiden takia vain lievästi positiivisiksi. Odotamme Kiinan peruutusten jatkuvan maaliskuun loppuun ja kysynnän piristyvän Kiinassa asteittain Q2:n aikana. Tänä vuonna odotamme Finnairilta vakaata tuloskehitystä, sillä koronavirus pitää tuloksen laskussa H1:llä. Sen sijaan vuosien 2021-2022 ennusteitamme nostimme oikaistun liikevoiton tasolla noin 10 %, sillä kilpailutilanteen rauhoittuminen ja Finnairin nousussa pysyneet markkinaosuudet voivat tukea yhtiötä rakenteellisesti lähivuosina. Ennusteemme ovat silti yhä Finnairin strategiakauden tavoitteiden alapuolella marginaalien osalta, vaikka vuosien 2021-2022 tulosparannusodotukset ovat merkittäviä. Tuloskasvua ajavat kapasiteetin lievä kasvu, yhtiön omien toimien ansiosta vakautuva yksikkötuotto lievät tehokkuusparannukset sekä polttoaineen suojatun hinnan nousun rauhoittuminen.

Arvostus kannustaa jo ajallisesti hajautettuun riskinottoon, mutta tuotto-odotus on tuloskasvun varassa

Finnairin tulospohjainen arvostus on kuluvan melko neutraali (2020e: P/E 14x, EV/EVIT 9x) ja ensi vuoden kertoimet painuvat jo mataliksi (2021e: P/E 7x, EV/EBIT 6x). Tasepohjainen arvostus on kuitenkin matala (oik. P/B 1,0x), mikä puoltaa mielestämme sietämään korkeina pysyviä lyhyen ajan riskejä ja nojaamaan keskipitkän aikavälin potentiaaliin. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 3-4 %:ssa. Siten osakkeen vuosituotto-odotus nousee lähivuosina mielestämme hyvällä tasolle kaksinumeroiseksi, mikä muodostuu etenkin tuloskasvusta ja osingosta. Lyhyellä tähtäimellä osaketta ajaa kuitenkin koronaviruksen leviäminen ja siitä seuraavat riskitason muutokset Suosittelemme sijoittajia hajauttamaan ostoja Finnairissa ajallisesti, sillä koronavirusepidemian mahdollinen leviäminen voi tuoda vielä parempia ostopaikkoja lähiaikoina. Finnairin arvostus on suhteellisesti yhä ristiriitainen, mutta arviomme mukaan verrokkiarvostus ei estä kurssin nousuvaraa