Fondia laaja raportti: Siirtymässä kannattavan kasvun uralle

Nostamme Fondian tavoitehinnan 8,0 euroon (aik. 7,5 €), mutta laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Liikejuridiikkaan keskittyvä Fondia on palaamassa kannattavaan kasvuun tänä vuonna. Hyvä sisäinen kehitys sekä defensiivinen toimiala tarjoavat kasvumahdollisuuksia ja yhtiön liikevaihdon kasvaessa yhtiön kiinteät kulut skaalautuvat, mikä tukee edelleen kannattavuutta. Lievästi positiivisien ennustetarkistuksien jälkeen osakkeen arvostustaso on edelleen maltillinen (2024e EV/EBITA 9x) ja osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus houkutteleva. Tänään julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.

Valtavirrasta poikkeava liikejuridiikan osaaja

Fondia on Suomen 9. suurin liikejuridiikkaan keskittynyt lakipalveluyritys, joka tarjoaa keihäänkärkituotteena jatkuvaa lakiosastopalvelua kiinteällä kuukausihinnalla. Vuoden 2023 liikevaihdosta 46 % tuli tuotteistetuista jatkuvista palveluista ja loput erillisprojekteista joko jatkuvien palveluiden asiakkaille (30 %) tai muille (24 %). Yhtiö on panostanut uusiin toimintamalleihin, digitaalisiin palveluihin ja tekoälyn hyödyntämiseen, ja on näkemyksemme mukaan edelläkävijä konservatiivisella toimialalla. Strategiaa tukee MyFondia -alusta, joka on digitaalinen työskentely-ympäristö juristien ja asiakkaiden välillä. Suomen yli miljardin euron liikejuridiikkamarkkinalla selkeä kohderyhmä on alipalvellut pk-yritykset, mutta yhtiön asiakkaina on myös merkittävä määrä kansainvälisiä suuria yrityksiä. Valtavirrasta poikkeava liiketoimintamalli ja teknologinen edelläkävijyys antavat yhtiölle kilpailuedun, mutta hinnoitteluvoimaa on silti rajallisesti kilpailijoiden ja henkilöstön välissä. Fondialla on Suomen lisäksi merkittävää liiketoimintaa Ruotsissa (2023: 21 % liikevaihdosta) ja ainakin toistaiseksi pieni tukitoiminto Baltiassa.

Siirtymässä kannattavan kasvun uralle

Fondian historiallinen kehitys on ollut vaihtelevaa, mutta pitkän suvantovaiheen jälkeen yhtiö onnistui vuonna 2022 selkeässä kannattavuuskäänteessä (2022 liikevoitto 8,5 %). Viime vuosi oli hankala kustannusinflaation nostaessa kuluja ja markkinan heikentymisen painaessa liikevaihdon kasvua, mutta sisäinen kehitys oli kuitenkin positiivista. Tänä vuonna markkinatilanne pysynee hankalana rajoittaen kasvua, vaikka liikejuridiikan markkina on defensiivinen. Fondia ohjeistaa vuoden 2024 liikevaihdon olevan 27-29 MEUR sekä liikevoittoprosentin olevan 7-10 %, kun omat ennusteemme ovat nyt 28,2 MEUR ja 8,2 %. Tuloskasvunäkymä lähivuosille on hyvä korkeiden kiinteiden kulujen (2023: muut kulut 23 % liikevaihdosta) skaalautuessa kasvun ylittäessä kustannusinflaation. Ennustamme oikaistun EPS:n kasvavan 14 %:n vuositahtia 2024-2027e (CAGR), missä taustalla on liikevaihdon kasvu (ennuste 7,5 % CAGR) sekä liikevoittomarginaalin parantuminen vuoden 2024e 8,2 %:n tasolta vuoden 2027e 10,0 %:n tasolle. Avaintekijöitä tuloskasvulle ovat liikevaihdon kasvu, kiinteiden kulujen merkittävä skaalautuminen, arviomme mukaan hitaasti paraneva tuottavuuden parantuminen sekä edistys Ruotsissa.

Arvostus on edelleen maltillinen ja tuotto-odotus houkutteleva

Fondian arvostus (2024e EV/EBITA on 9x) on maltillinen haastavassakin ympäristössä, mitä kautta lähivuosien tuloskasvun voidaan olettaa näkyvän arvonnousuna (2025e EV/EBITA 7x). Tämän lisäksi tuotto-odotusta tukee arviolta 5-7 %:n osinkotuotto, vaikka keväällä 2024 maksettu osinko on jo irronnut. Tästä huolimatta odotamme osakkeen kokonaistuoton olevan 20 %:n tuntumassa seuraavan 12 kk:n aikana. Suhteessa verrokkeihin Fondia hinnoitellaan suhteellisen neutraalisti, mutta preemiokin voisi olla perusteltu huomioiden yhtiön korkea jatkuvan liikevaihdon osuus ja defensiivisyys. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on edelleen 7-10 euroa, joten potentiaalia on edelleen hinnoittelematta ja pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta houkuttelevana.