Aloitamme yritysjuridiikkaan keskittyneen lakiasiaintoimisto Fondian seurannan 9,0 euron tavoitehinnalla ja myy-suosituksella. Ennustamme Fondian jatkavan kilpailuetujensa avulla kannattavaa kasvua lähivuodet ja suhtaudumme yhtiön pitkän aikavälin potentiaaliin myönteisesti. Osakkeen ensimmäisen kaupankäyntipäivän noin 29 %:n kurssinousun (merkintähinnasta) myötä arvostustaso on kuitenkin mielestämme korkeahko ja haluamme yhtiöltä näyttöjä ennusteitamme korkeammasta kannattavuudesta, ennen kuin olemme valmiita hyväksymään osakkeelle nykyistä korkeampia arvostuskertoimia. Laaja Seurannan aloitus -raporttimme Fondiasta on ladattavissa maksutta oheisesta linkistä.

• Fondia on vuonna 2004 perustettu Suomen 11. suurin liikejuridiikkaan keskittynyt lakipalveluyritys. Fondialla oli vuoden 2016 lopussa toimipaikkoja seitsemässä kaupungissa Suomessa ja näiden lisäksi yhtiöllä on toimistot Tukholmassa ja Tallinnassa. Fondian liikevaihto vuonna 2016 oli noin 15 miljoonaa euroa ja sen palveluksessa työskenteli maaliskuussa 2017 noin 120 henkilöä, joista 80 oli juristeja. Vuonna 2016 42 % yhtiön liikevaihdosta oli jatkuvaa liikevaihtoa, liikevoittomarginaali (EBIT-%) oli noin 13,5 %, tase oli nettovelaton ja käyttöpääoma negatiivinen. Yhtiön kassavirtasuhde on viime vuosina ollut poikkeuksellisen vahva, noin 100 prosentissa ja sen yläpuolella. Jatkuvan liikevaihdon, vahvan kassavirran ja vähäisen investointitarpeen vuoksi Fondian edellytykset maksaa korkeaa ja kasvavaa osinkoa ovat hyvät ja uskomme yhtiön profiloituvan vahvan kassavirran kasvu- ja osinkoyhtiöksi pörssilistalla.
• Fondian strategian kulmakivenä toimii yhtiön jatkuvan palvelun liiketoimintamalli, LDaaS (Legal Department as a Service). Tässä palvelumallissa asiakasyrityksen päivittäiset liikejuridiikan tarpeet voidaan tuottaa jatkuvana ja ennakoitavana palveluna, joka täydentää tai korvaa kokonaan yrityksen oman lakiosaston. Jatkuvan palvelun ohella Fondia toteuttaa myös yksittäisiä toimeksiantoprojekteja omille lakiosastoasiakkaille sekä ulkopuolisille asiakkaille. Inderesin arvion mukaan Fondian toimintamalli on kilpailijoita tehokkaampi ja kilpailukykyinen, minkä vuoksi ennustamme yhtiön pystyvän jatkamaan vahvaa kannattavaa kasvua myös lähitulevaisuudessa.
• Fondian ennusteemme perustuvat yhtiön liikevaihdon kasvuvauhdin jatkumiseen lähivuosina yhtiön historiallisella tasolla. Fondian johto on viestinyt selvästi tavoittelevansa kannattavaa kasvua ja arviomme mukaan yhtiön edellytykset kasvattaa markkinaosuuttaan Suomessa ovat historiallisen suorituskyvyn valossa hyvät. Ennustamme Fondian liikevaihdon kasvavan vuonna 2017 noin 15 % (2016: 15 %) ja kasvun tasaantuvan keskipitkällä aikavälillä keskimäärin noin 12 %:iin per vuosi. Emme tässä vaiheessa anna juurikaan painoarvoa yhtiön kansainvälistymiselle, sillä Fondian tähänastiset näytöt kansainvälistymisessä eivät mielestämme ole kovin hyviä. Odotamme Fondian tehokkuuden (liikevaihto per työntekijä) paranevan hieman ja kiinteiden kulujen skaalautuvan lievästi, mikä hieman nostaa yhtiön kannattavuutta nykyisestä. Ennusteillamme yhtiön EBIT-marginaali vahvistuu asteittain keskimäärin noin 14 %:n tasolle vuosina 2018-2023 (2016: 13,5 %) ja nettotulos kasvaa keskimäärin 12 % vuodessa tällä ajanjaksolla.
• Fondian arvostusta tukee mielestämme se, että lakitoimialaan on yleisesti vaikea sijoittaa, minkä lisäksi Fondia on mielestämme asemoitunut erittäin hyvin toimialan muutostrendeihin nähden. Osakkeen ensimmäisen kaupankäyntipäivän päätöskurssi 9,83 euroa vastaa vuoden 2017 ennusteillamme noin 21x oikaistua P/E-kerrointa ja 13x oikaistua EV/EBITDA-kerrointa. Odotettu osinkotuotto lähivuosille on noin 3-4 %. Nykyiset arvostuskertoimet ovat mielestämme korkeahkoja ja hinnoittelevat Fondian tuloskasvun olevan lähivuosina selvästi ennusteitamme nopeampaa. Tämä vaatisi ennusteitamme korkeampaa kannattavuutta, sillä emme pidä yli 15 % nopeampaa liikevaihdon vuotuista kasvua yhtiölle vuonna 2017 tällä hetkellä todennäköisenä. Haluamme siksi Fondialta näyttöjä nykyistä selvästi korkeammasta kannattavuudesta ennen kuin olemme valmiita hyväksymään nykyistä korkeampia kertoimia yhtiölle.
• Olimme ennen listautumisantia arvioineet Fondian hyväksyttäviksi P/E-kertoimiksi 15-17x ja EV/EBITDA-kertoimiksi 9-11x. Kertoimet perustuivat ennustamaamme Fondian tuloskasvuun sekä kerroin- että DCF-analyyseihin. Verrokkiryhmän nykyisillä nousseilla arvostuskertoimilla (18,8x P/E 2017 vs. aikaisempi 17,6x) olemme valmiit hyväksymään aavistuksen aikaisempaa korkeammat kertoimet osakkeelle ja asetamme siksi tavoitehintamme 9,0 euroon, mikä heijastaa vuosien 2017 ja 2018 17-19x P/E-kertoimia, 10-12x vastaavia EV/EBITDA-kertoimia ja 3-4 %:n osinkotuottoa.