Fondia: Suunta ratkaisee kuoppaisellakin tiellä

Toistamme Fondialle tavoitehinnan 8,0 euroa, mutta nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. lisää) osakkeen laskettua. Yhtiön tuloskasvu jäi Q1:llä hieman ennusteistamme, mutta isossa kuvassa yhtiö etenee vakaasti. Ruotsin liikevaihdon selkeä lasku oli negatiivinen yllätys, mutta tätä paikkasi muiden alueiden ennakoitua vahvempi kehitys. Ruotsissakaan asiakkaita ei ole menetetty, vaan kyse on muutaman suuren asiakkaan volyymien väliaikaisesta pudotuksesta. Lievästä värinästä huolimatta sijoitustarina on mielestämme raiteillaan, osakkeen arvostus on edelleen houkutteleva (2024e EV/EBITA 9x) ja kokonaistuotto-odotus erittäin hyvä.

Tulosparannus jäi hieman lyhyeksi

Fondian alkuvuoden kehitys oli konsernitasolla pitkälti odotetun kaltaista. Sekä liikevaihdosta (7,1 MEUR) että liiketuloksesta (0,5 MEUR) puuttui 0,1 MEUR suhteessa ennusteisiimme, joten tulos jäi aavistuksen odotuksista. Isossa kuvassa tämä on normaalia värinää, mutta asettaa hieman lisäpaineita tuleville neljänneksille. Yllätyksenä Q1:llä tuli selkeä liikevaihdon lasku Ruotsissa (-13,1 %), jota Suomen vahva kehitys (liikevaihto +11,6 %) kuitenkin paikkasi mallikkaasti. Ruotsissa muutama suurempi asiakas oli laskenut Lakiosastopalvelun (LDaaS) resurssivaraustaan viime tilikauden lopussa, eikä kuoppaa saatu paikattua uusasiakashankinnalla. Asiakkaita ei ole kuitenkaan menetetty, ja asiakastyytyväisyys on ollut hyvällä tasolla. Toisaalta Suomessa kehitys oli laaja-alaisesti positiivista, mikä oli hyvinkin rohkaisevaa. Baltiassa kehitys oli poikkeuksellisen vahvaa (liikevaihto +46 %), mutta tämän vielä pienen liiketoiminnan merkitys on kokonaisuudessaan pieni.

Näkymät ennallaan

Fondia toisti odotetusti ohjeistuksensa, jossa yhtiö odottaa vuoden 2024 liikevaihdon olevan 27-29 MEUR sekä liikevoittoprosentin olevan 7-10 %. Muutenkaan näkymissä ei ollut oleellisesti uutta: epävarmuustekijöitä on, mutta markkinat vetävät kuitenkin kohtuullisesti. Ruotsin heikko kehitys herätti huolia Fondian vahvuudesta markkinalla, mutta Fondia on Ruotsissa pieni lakiasiantoimisto ja sen asiakaskunta on suhteellisen keskittynyt. Jos (ja yhtiön mukaan kun) asiakkaat ovat tyytyväisiä ja yhteistyö jatkuu, resurssivaraukset tulevat ajallaan elpymään. Uusasiakashankinnassa Fondia on ilmeisesti onnistunut kohtuullisesti, ja työtä jatketaan määrätietoisesti. Nopeaa elpymistä emme Ruotsissa odota, mutta lyhyellä aikavälillä Ruotsin heikkouden voi paikata Suomen ennakoitua nopeammalla kasvulla. Emme tehneet suuria muutoksia varsinaisiin ennusteisiimme, mutta koko vuoden lukuja painoi Q1:n pieni tulospettymys. Kokonaisuudessaan vuosien 2024-2025 tulosennusteemme laskivat noin 3 %, mitä emme pidä isossa kuvassa oleellisena muutoksena.

Näkemyksemme osakkeen arvosta ei muuttunut

Fondian arvostus (2024e EV/EBITA on 9x) on maltillinen haastavassakin ympäristössä, mitä kautta lähivuosien tuloskasvun voidaan olettaa näkyvän arvonnousuna (2025e EV/EBITA alle 7x). Tämän lisäksi tuotto-odotusta tukee lähivuosina arviolta 5-7 %:n osinkotuotto (vuodelta 2024 vielä 0,20 €/osake tulossa syksyllä). Odotamme osakkeen kokonaistuoton olevan yli 20 % seuraavan 12 kk:n aikana, mitä kautta nostimme suositustamme. Suhteessa verrokkeihin Fondia hinnoitellaan lievällä alennuksella, vaikka preemiokin voisi mielestämme olla perusteltu. Näkemyksemme mukaan Fondian käypä arvo on edelleen 7-10 euroa, joten potentiaalia on hinnoittelematta ja pidämme osakkeen riski/tuotto-suhdetta nykytasolla houkuttelevana.