Gofore Q2: Arvostus ei huomioi Qentinel-kauppaa

Nostamme Goforen suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tavoitehinnan 10,0 euroon (aik. 9,0) heijastellen ennustemuutoksia. Goforen H1-liikevaihto oli vahva ja tulos ylitti odotukset. Gofore ja koko IT-palvelusektori vaikuttaa navigoivan hyvin läpi koronan ja sen yli katsottuna kysyntänäkymä on vain vahvistunut. Näin arvioimme yhtiön jatkavan vakuuttavan kannattavan kasvun uralla myös tulevina vuosina. Qentinel-kaupan myötä nousseilla ennusteilla osake on entistä räikeämmin aliarvostettu ja tarjoaa houkuttelevan ostopaikan. Toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä.

Q2-tulos ylitti odotukset

Goforen liikevaihto kasvoi yhtiön julkistamien kuukausikatsausten mukaisesti H1:llä 12 % (Q1: 13 % ja Q2: 11 %). Yritysostot tukivat kasvua arviolta 4 %-yksiköllä H1:llä ja vahvemmin Q1:llä. EBITA oli H1:llä 5,1 MEUR tai 14 % liikevaihdosta ja oikaistuna Ison-Britannian lopettamisesta 16 % liikevaihdosta. Q2:lla EBITA-% oli 13,7 % ja yli 11,5 %:n varovaisen ennusteestamme. . Kannattavuutta painoivat Q2:lla jatketut korkeat rekrytoinnit, mutta toisaalta tuki koronan myötä laskenut kulutaso. Gofore kertoi myös heinäkuun kuukausitiedot, mitkä olivat linjassa odotuksiimme.

Qentinel-yritysosto maltillisesti arvostettu

Gofore jatkoi 10.8 kasvun vauhdittamista yritysostoin, linjassa yhtiön strategian kanssa. Yhtiö laajensi tarjoomansa Qentinel-kaupalla kattamaan myös ohjelmistotestausautomaatiota. Qentinel työllistää noin 100 henkilöä ja kaupan vaikutus Goforen vuotuiseen liikevaihtoon on ennen synergioita arviolta noin 15 % ja liikevoittoon reilut 15 % sekä vuoden 2020 liikevaihtoon 4 MEUR. Koronan vaikutukset Qentinelin liiketoimintaan ovat Goforea selvemmät. Kaupan arvostus viime vuoden lukuja käyttäen ja 11 MEUR:n kauppahinnalla on EV/liikevoitto -kertoimella 6,4x. Pidämme arvostusta maltillisena ja kaupan strukturointi huomioiden kokonaisuus tarjoaa näkemyksemme mukaan turvamarginaalia riskeihin. Yritysoston kommentti on kokonaisuudessa luettavissa tästä.

Nostimme ennusteita selvästi

Nostimme liikevaihtoennusteita vajaa 10 % ja tulosennusteita noin 20 % pääosin Qentinel-kaupan ja vahvan H1:n ajamana. Ennustamme tänä vuonna Goforen liikevaihdon kasvavan 17 % 75 MEUR:oon. Arvioimme oikaistun EBITAn kasvavan 37 % 11,0 MEUR:oon ja olevan 14,6 % liikevaihdosta. Ennusteemme liikevaihdolle on yhtiön uuden tarkennetun 70-76 MEUR:n ohjeistushaarukan ylälaidassa ja EBITA-ennusteemme kirkkaasti yli kasvua indikoivan ohjeistuksen. H2:n ennusteissamme odotamme orgaanisen kasvun pysyvän H1:n tasolla noin 9 %:ssa ja varovaisesti oikaistun EBITA-%:n laskevan 13,6 %:iin H1:n vahvasta 15,5 %:sta. Ennusteemme vuosien 2021-2023 liikevaihdon kasvulle (9 %) ovat linjassa yhtiön pitkän aikavälin tavoitteiden kanssa ja hieman alle 15 %:n EBITA-tavoitteen. Odotamme näin reilun 10 %:n keskimääräistä tuloskasvua liikevaihdon ja kannattavuuden tukemana.

Arvostus on hyvin houkutteleva

Goforen osake oli jo ennen Qentinel-kauppaa aliarvostettu ja markkinat eivät näytä huomioineen toteutettua yritysostoa, minkä myötä aliarvostus on vain kasvanut. Nousseilla ennusteillamme yhtiön EV/EBIT-kerroin vuosille 2020-21 on 9,5x ja 8,5, mikä on noin 40 % alle verrokkien ja arvostusta voidaan pitää hyvin houkuttelevana. Lisäksi osakkeen tuotto-odotus, joka muodostuu 3 %:n osinkotuotosta, 10 %:n tuloskasvusta sekä arvostuskertoimien nousuvarasta, nousee yli 20 %:n tasolle. Tuotto-odotus on hyvin houkutteleva yhtiön track-record sekä vahvan taseen (2020e omavaraisuusaste 60 %) antama liikkumavara ja turva huomioiden (2020e nettokassa 14 MEUR).