Huhtamäki: hinta rikkoo kipurajat, mutta ajurit alas puuttuvat yhä
Tarkastamme Huhtamäen tavoitehintamme 37,50 euroon (aik. 34,00 euroa) ja toistamme yhtiön vähennä-suosituksemme. Huhtamäen Q3 sujui tuloksellisesti odotustemme mukaisesti ja näkymät ovat suotuisat. Tuloskasvu on osakkeelle vahva ajuri, mutta lähivuosien arvostus on silti mielestämme rikkonut jo kipurajoja. Negatiivisia ajureita osakkeelle ei kuitenkaan ole näköpiirissä, joten emme muokkaa näkemystämme yhtiöstä negatiivisemmaksi nyt.
Q3 sujui yhtiöltä hyvässä kasvu- ja tuloskasvumoodissa
Huhtamäen Q3-raportti oli tuloksellisesti suurin piirtein odotustemme ja myös konsensusennusteiden mukainen, kun volyymivetoinen vertailukelpoinen kasvu oli asteen ennusteitamme ripeämpää ja yhtiön kannattavuuden parantamiseen tähtäävät toimet (hinnoittelu ja tehokkuuden parantaminen) purivat yhä hyvin. Vertailukelpoinen kasvu oli hyvällä tasolla 7 %:ssa ja kehittyvillä markkinoilla 8 %:ssa. Kaikki divisioonat ylsivät terveeseen vertailukelpoiseen kasvuun. Siten kysyntäympäristö on suotuisa ja yhä voimakkaammin päätään nostava kestävän kehityksen trendi tukee yhtiötä. Myös kustannusympäristö on kääntymässä Huhtamäelle suotuisaksi, sillä bruttokate-% parani ja kannattavuus (oik. EBIT-%) nousi heikosta Q3’18:sta 1,2 %-yksikköä hyvälle tasolle 8,5 %:iin.
Emme tehneet käytännössä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme
Huhtamäki toisti odotetusti kuluvan vuoden abstraktit näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaympäristön odotetaan pysyvän vakaana. Muilta osin vähäiset markkinakommentit olivat neutraaleja eivätkä ne indikoineet merkittävistä muutoksista suotuisassa toimintaympäristössä. Lähivuosien ennusteisiimme emme kuitenkaan tehneet konsernitasolla selviä muutoksia lieviä vero- ja vähemmistöennusteiden nousuja lukuun ottamatta. Odotamme Huhtamäen liikevaihdon kasvavan vuonna 2019 9 % ja vuonna 2020 5 %, mitä ajaa pääosin hyvällä tasolla pysyvä ruokapakkausten kysynnän kasvu sekä kuluvan vuoden osalta myös jo tehdyt yrityskaupat ja valuutat. Yhtiön oikaistun liikevoiton kohoavan tänä vuonna 15 % 288 MEUR:oon ja ensi vuonna 9 % 313 MEUR:oon. Tuloskasvua ajaa arviomme mukaan volyymikasvu, tuotemixin ja tehokkuuden jatkuva parantuminen. Lisäksi tietyissä kuluerissä voi olla myös laskuvaraa, mutta osa hyödyistä valunee asiakkaille etenkin ensi vuoteen katsottaessa.
Arvostus kiristää, mutta tuloskasvumoodin kestäessä osakkeella ei ole ajureita alas
Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 22x ja 20x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 12x ja 11x. Lähivuosien osinkotuotot ovat reilun 2 %:n tasolla. Emme ole valmiita venyttämään 5 vuoden mediaanien yläpuolella olevia kertoimia ylemmäs, vaikka vallitseva epävarma taloustilanne korostaa defensiivisen Huhtamäen vahvuuksia sijoituskohteena ja Huhtamäki ansaitsee kasvuyhtiön kertoimet. Yhtiön hyvät tuloskasvunäkymät on mielestämme hinnoiteltu kurssiin vähintään täysimääräisesti lyhyellä tähtäimellä (2019e 3 v PEG-kerroin 3x) ja tuotto-odotus jää ohueksi. Näkemystämme tukee yhtiön suhteellinen arvostus, joka on tulospohjaisesti noin 30 %:n preemiolla suhteessa korkealla arvostettuun verrokkiryhmään. Kireästä arvostuksesta huolimatta selvät negatiiviset ajurit ovat poissa ja siten osakkeen laskuvara on perusskenaariossa rajallinen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Huhtamäki
Huhtamäki on vuonna 1920 perustettu maailmanlaajuisesti toimiva noutoruoka ja elintarvikepakkausratkaisujen toimittaja. Huhtamäki toimittaa ratkaisujaan kuluttajille ja yrityksille ympäri maailman. Huhtamäki tarjoaa käyttötarkoituksen mukaisesti suunniteltuja pakkauksia ruoalle ja juomalle, lemmikkieläinten ruoalle sekä hygienia- ja kodinhoitotuotteille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut23.10.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 3 103,6 | 3 369,3 | 3 525,0 |
kasvu-% | 3,85 % | 8,56 % | 4,62 % |
EBIT (oik.) | 251,0 | 287,2 | 313,0 |
EBIT-% (oik.) | 8,09 % | 8,52 % | 8,88 % |
EPS (oik.) | 1,69 | 1,85 | 2,04 |
Osinko | 0,84 | 0,92 | 0,98 |
Osinko % | 3,10 % | 2,56 % | 2,73 % |
P/E (oik.) | 16,01 | 19,45 | 17,65 |
EV/EBITDA | 9,62 | 10,39 | 9,56 |