Huhtamäki: Luotettavalla tuloksenteolla on arvonsa

Toistamme Huhtamäen lisää-suosituksemme ja 39,00 euron tavoitehintamme. Yhtiön Q3-raportti oli vahva ja pidimme yhtiön lähivuosien tulosennusteemme pitkälti muuttumattomina raportin jälkeen. Huhtamäki on yhä arvostettu pidemmän ajan keskiarvojensa alapuolelle. Siten yhtiöltä odottamamme hidastuva operatiivinen tuloskasvu, 2-3 %:n osinkotuotto ja arvostuksen lievä nousuvara tarjoavat osakkeelle mielestämme yhä hieman tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen vuoden tähtäimellä sekä keskipitkällä tähtäimellä. Lisäksi defensiivisen ja heikommassakin talousympäristössä tyypillisesti kasvuun pystyvän Huhtamäen osake on mielestämme hyvä valinta vallitsevaan epävarmaan makrokuvaan.

Tuloksen kasvattaminen käsi kädessä kasvun kanssa oli inflaatio huomioiden hyvä suoritus

Huhtamäen Q3-tulos oli reilusti vertailukautta sekä myös hieman meidän ja konsensuksen ennusteita parempi. Raportoituja lukuja tukivat Elif-yrityskauppa ja valuutat, mutta ennusteylityksen taustalla oli etenkin vahva vertailukelpoinen kasvu. Huhtamäen vertailukelpoinen kasvu oli 17 % (kehittyvät markkinat 23 %), kun yhtiö onnistui nostamaan hintojaan vauhdilla H1:n tavoin. Siten laaja-alaisesti kaikkia liiketoimintoja ja eri kulueriä voimalla rasittanut inflaatio ei pystynyt painamaan yhtiön kannattavuutta enää lainkaan Q3:lla. Q3 olikin yhtiöltä konsernina väkevä esitys, vaikka liiketoiminnoissa tiettyä ristivetoa olikin. Kommentoimme yhtiön Q3-tulosta perjantaina täällä.

Emme tehneet oleellisia ennustemuutoksia raportin jälkeen

Huhtamäki toisti Q3-raportissaan kuluvan vuoden näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan paranevan tänä vuonna, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiö jatkaa myös vauhdikkaita investointeja kasvuun. Inflaation osalta tilanne vaikuttaa olevan aavistuksen helpottamaan päin, mutta toisaalta ostovoiman kanssa vaikeuksissa olevien kuluttajien kautta tulevaa kysyntäriskiä ei voi mielestämme yhtiön defensiivisyydestä huolimatta jättää nyt huomiotta. Emme tehneet Huhtamäen ennusteisiimme oleellisia muutoksia Q3-raportin jälkeen. Odotamme Huhtamäen myynnin ottavan tänä vuonna selvän tasokorjauksen Elif-kaupan, isojen hinnan korotusten ja suotuisan valuuttakurssikehityksen vuoksi, mutta lähivuosien ennusteemme kasvun osalta ovat hintakomponenttiin ja valuuttoihin liittyvän epävarmuuden takia varovaisia. Tänä vuonna odotamme yhtiöltä selkeää tulosparannusta yritysoston, kasvun, tehotustoimien, kun taas myös lähivuosina odotamme volyymivetoisen kasvun ja asteittain paranevan tuotemixin pitävän Huhtamäen operatiivisen tuloksen Venäjän toimintojen myynnistä oikaistuna maltillisessa ylämäessä. Selkeimmät riskit ennusteidemme kannalta liittyvät rajun inflaation pitkittymiseen, materiaalien saatavuuteen ja kulutuskysyntään.

Arvostuskuva on kokonaisuutena edelleen houkutteleva

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat 15x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 2-3 %:n tasolla. Tämän ja ensi vuoden kertoimet ovat valuneet noin 20 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanien tasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja jo selvälle tasolle leventynyt suhteellinen preemio huomioiden ole valmiita laskemaan. Myös yhtiön tasepohjainen arvostus (2022e P/B 2,2x) on maltillinen suhteessa yhtiön tyypilliseen pääoman tuottoon (2016-2021 ka. ROE-% 15 %) ja pääoman kumuloitumispotentiaaliin. Siten lievästä lähivuosien tuloskasvusta, maltillisen arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittää edelleen tuottovaatimuksemme.