Huhtamäki: Nousuvaraa on jäljellä erinomaisen raportin jälkeen

Toistamme Huhtamäen osta-suosituksemme ja tarkastamme yhtiön tavoitehintamme 40 euroon (aik. 39 €). Yhtiön Q1-raportti oli vahva ja teimme raportin jälkeen positiivisia, mutta kuluvaa vuotta lukuun ottamatta pienehköjä muutoksia lähivuosien ennusteisiimme. Huhtamäki on yhä arvostettu pidemmän ajan keskiarvojensa alapuolelle. Siten yhtiöltä odottamamme tämän vuoden reipas tuloskasvu, noin 3 %:n osinkotuotto ja arvostuksen lievä nousuvara tarjoavat mielestämme selvästi tuottovaatimusta korkeamman tuotto-odotuksen 12 kuukauden tähtäimellä. Pitkälläkin perspektiivillä kasvavan ja defensiivisen Huhtamäen sijoitustarina on mielestämme vahva.

Tulos rökitti kaikki ennusteet Q1:llä

Huhtamäen Q1-tulos oli operatiivisesti reilusti vertailukautta sekä meidän ja konsensuksen ennusteita parempi. Raportoituja lukuja tuki Elif-yrityskauppa, mutta ennusteylityksen taustalla oli etenkin vahva vertailukelpoinen kasvu. Huhtamäen vertailukelpoinen kasvu oli 19 % (kehittyvät markkinat 19 %), kun yhtiö onnistui sekä nostamaan hintojaan että volyymejään. Näin ollen laaja-alaisesti kaikkien liiketoimintojen ja eri kuluerien läpi voimalla pyyhkinyt inflaatio pystyi painamaan yhtiön kannattavuutta (oik. EBIT-%) vain 0,3 %-yksiköllä 9,3 %:iin. Q1 olikin yhtiöltä kokonaisuutena vakuuttava esitys. Kommentoimme Huhtamäen Q1-tulosta eilen tarkemmin täällä.

Ennusteemme nousivat etenkin kuluvan vuoden osalta selvästi vahvan Q1:n jälkeen

Huhtamäki toisti Q1-raportissaan kuluvan vuoden näkymänsä, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan paranevan tänä vuonna, vaikka toimintaympäristössä onkin edelleen epävakautta. Yhtiö jatkaa myös vauhdikkaita investointeja kasvuun. Nostimme Huhtamäen ennusteitamme kuluvan vuoden osalta selvästi (2022: oik. EBIT +9 %), vaikka arviomme mukaan inflaatio voikin heiluttaa yhtiön kannattavuutta hieman viime vuoden tavoin eri kvartaaleilla. Lähivuosien osalta ennustemuutokset olivat myös positiivisia mutta pienempiä. Odotamme Huhtamäen myynnin ottavan tänä vuonna selvän tasokorjauksen Elif-kaupan, isojen hinnan korotusten ja lievän volyymikasvun vuoksi. Ensi vuonna ennusteemme ovat hintakomponenttiin liittyvän epävarmuuden takia varovaisia, vaikka odotamme tuloskertymän kannalta tärkeän volyymikasvun jatkuvan myös ensi vuonna. Tänä vuonna odotamme yhtiöltä selkää tulosparannusta kasvun, tehotustoimien ja suotuisan tuotemixin ansiosta ja myös lähivuosina odotamme volyymivetoisen kasvun pitävän Huhtamäen tuloksen ylämäessä. Selkeimmät riskit ennusteidemme kannalta liittyvät rajun inflaation pitkittymiseen ja voimistumiseen sekä materiaalien saatavuuteen.

Arvostuskuva on edelleen hyvin houkutteleva

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2022 ja 2023 ovat tason 14x molemmin puolin ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 9x ja 8x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3 %:n tasolla. Mielestämme kasvukykynsä (2016-2021 CAGR 5 %) ja laatunsa osoittanut sekä Huhtamäki on perusteltua arvostaa melko korkeilla kertoimilla ja tasepohjainen arvostus (2021 TOT P/B 2,4x) on vielä maltillinen suhteessa yhtiön tyypilliseen pääoman tuottoon (2016-2021 ka. ROE-% 15 %). Osakkeen hintalappu on mielestämme sekä lyhyellä että pitkällä tähtäimellä houkuttelevan tuloskasvunäkymän omaavan Huhtamäen yhä huokea ja vahva Q1 alensi myös lyhyen ajan riskejä. Näin ollen osakkeen tuotto-odotus ylittää tuntuvalla marginaalilla tuottovaatimuksemme.