Huhtamäki päivitys - tuotto-odotus alkaa olla jo varovaisen positiivinen

Toistamme Huhtamäen tavoitehintamme 37,50 euroa, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Viime viikkojen lievän kurssilaskun jälkeen osakkeen tuotto-odotus on mielestämme jo varovaisen positiivinen vuoden tähtäimellä, minkä lisäksi Huhtamäen vahvat pitkän aikavälin näkymät puoltavat positiivista suositusta.

• Globaalia ruokapakkausmarkkinaa tukevat pitkällä aikavälillä vahvat megatrendit, kuten väestön kasvu, elintason nousu ja kaupungistuminen ja kierrätettävyys. Näiden trendien ansiosta ruokapakkausmarkkina kasvaa kehittyneilläkin markkinoilla noin 2 %-yksikköä BKT:n kasvua nopeammin, kun taas kehittyvillä markkinoilla kasvu on parhaimmillaan kaksinkertainen BKT:n kasvuun nähden. Kun vielä huomioidaan Huhtamäen markkina-asema käytännössä ainoana globaalisti kaikilla mantereilla operoivana ruokapakkaus-yhtiönä, on yhtiön 5 %:n vuosittainen orgaaninen kasvutavoite mielestämme realistinen (2013-2016: vertailukelpoinen kasvu 5 % vuodessa). Huhtamäki on myös asemoitunut kasvuun suhteellisen hyvin, sillä sen liikevaihdosta vajaat 40 % tulee kehittyviltä markkinoilta. Loput liikevaihdosta jakautuu Euroopan ja Pohjois-Amerikan kesken.
• Orgaanisen kasvun lisäksi ruokapakkausmarkkinan hajaantunut rakenne tarjoaa houkuttelevan epäorgaanisen kasvupotentiaalin, mitä Huhtamäen johto on hyödyntänyt viime vuosina taitavasti. Huhtamäellä on velkakapasiteettia käytössä uusiin hankintoihin noin 400-500 MEUR. Yhtiö on kertonut tavoittelevansa orgaanisen kasvun lisäksi yli 5 %:n keskimääräistä epäorgaanista vuosikasvua, minkä saavuttamiseen velkakapasiteetin tarjoama tulivoima riittää arviomme mukaan keskipitkällä aikavälillä. Näin ollen yhtiön kasvunäkymät ovat suotuisat lyhyellä ja keskipitkällä tähtäimellä, mikä luo myös tuloskasvun osalta suotuisan viitekehyksen. Lisäksi Huhtamäki on väläyttänyt mahdollisuutta myös suurempiin markkinoita konsolidoiviin ja kustannussynergioita hakeviin yritysjärjestelyihin, mikä mahdollistaisi myös hyppäyksen uuteen kokoluokkaan. Niiden toteuttaminen vaatisi myös oman pääoman kasvattamista tai oman osakkeen käyttöä maksuvälineenä. Kokonaisuutena suhtaudumme Huhtamäen yritysjärjestelyoptioon positiivisesti, sillä yhtiöllä on viime vuosilta vahvat näytöt myös epäorgaanisesta kasvusta. Yritysjärjestelykortti tukee myös positiivista suositustamme.
• Emme tehneet Q1:n jälkeen ennustemuutoksia Huhtamäen lähivuosien tulos-ennusteisiimme vaan odotamme edelleen yhtiön jatkavan vakaata tuloskasvua keskimäärin 8 %:n vuosivauhtia lähivuosina liikevoittotasolla. Ennusteet perustuvat orgaaniseen kasvuun ja jo toteutettuihin yrityskauppoihin. Huhtamäen ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 17x ja 16x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan 2-3 %. Lyhyellä tähtäimellä osake ei ole edullinen, mutta pitkällä tähtäimellä Huhtamäen vahvat tuloskasvuajurit houkuttelevat jo varovaisiin ostoihin. Suhteellisesti Huhtamäki on arvostettu linjaan verrokkiryhmän kanssa, vaikka yhtiö ansaitsee mielestämme kasvu-näkymiensä ja markkina-asemansa ansiosta lievän preemion. Siten suhteellinen arvostus tukee näkemystämme osakkeen nousuvarasta. Merkittävimmät riskit osakkeeseen liittyen ovat mielestämme hyväksyttävien arvostuskertoimien painuminen, raaka-aineiden hintojen nousu ja globaalin talouden kehitys.