Huhtamäki päivitys - vuoden tähtäimellä tuotto-odotus alkaa käydä ohueksi

Toistamme Huhtamäen 37,50 euron tavoitehintamme, mutta laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää). Yhtiön Q1-raportti oli odotusten mukainen eikä aiheuttanut ennustemuutoksia. Pitkällä tähtäimellä hyvät tuloskasvunäkymät tukevat osaketta, mutta vuoden tähtäimellä nousuvara alkaa mielestämme jo jäädä ohueksi arvostustason valossa.

• Huhtamäen Q1-tulos oli linjassa odotusten kanssa, kun liikevaihto kasvoi vertailukauteen nähden 10 % (vertailukelpoinen kasvu 3 %) 739 MEUR:oon ja liikevoittomarginaali pysyi vakaana 8,5 %:ssa. Divisioonista North American ja Food Service Europa-Asia-Oceanian suoritus oli hyvä ja nousujohteinen suotuisan volyymikehityksen ja operatiivisen tehokkuuden parantumisen ansiosta. Sen sijaan Fiber Packaging ja Flexible Packaging jäivät vertailuluvuista Q1:llä, sillä Fiber Packaging kärsi Etelä-Amerikan markkinan heikkoudesta, tuotemixin heikentymisestä ja keräyspaperin hinnan noususta. Flexible Packagingia rokotti Intian seteliuudistuksen myötä hetkellisesti heikentynyt kysyntä. Intian tilanne painoi myös koko konsernin vertailukelpoista kasvua, mutta arvioimme tämän rasitteen poistuvan asteittain loppuvuotta kohti. Pohjois-Amerikassa ja Länsi-Euroopassa kulutuskysyntä on hyvällä tasolla ja myös Kaakkois-Aasia ja Itä-Eurooppa vetävät hyvin. Siten markkinatilanne tarjoaa Huhtamäelle tukevan alustan kannattavan kasvun jatkamiseen lyhyellä aikavälillä. Pitkällä tähtäimellä ruokapakkauksia tukevat väestön kasvun, elintason nousun ja kaupungistumisen kaltaiset vahvat kasvuajurit etenkin kehittyvillä markkinoilla, joten trendit ovat yhtiön kannalta suotuisat.

• Emme tehneet Q1-raportin jälkeen olennaisia muutoksia Huhtamäen tulos-ennusteisiimme lähivuosille. Odotamme Huhtamäeltä tänä vuonna 3102 MEUR:n liikevaihtoa ja 293 MEUR:n vertailukelpoista liikevoittoa, kun taas vuonna 2018 ennustamme liikevaihdon nousevan 3277 MEUR:oon ja vertailukelpoisen liikevoiton 318 MEUR:oon. Volyymikasvu kaikissa liiketoiminnoissa, tuotemixin asteittainen muokkaaminen korkeampikatteisiin tuotesegmentteihin, parantuva tuotantotehokkuus, toteutettujen yrityskauppojen maltilliset synergiat ja kiinteiden kulujen tiukka hallinta pitävät arviomme mukaan liikevaihdon ja tuloksen nousukäyrällä. Lähivuosina odotamme Huhtamäen saavuttavan vähintään 5 %:ssa olevan orgaanisen kasvun tavoitteensa. Kannattavuuden osalta lähivuosien ennusteemme ovat aavistuksen >10 %:ssa olevan liikevoittomarginaalitavoitetason alapuolella (2017e-2019e 9,5-9,8 %).

• Huhtamäen ennusteidemme mukaiset operatiiviset P/E-luvut vuosille 2017 ja 2018 ovat 18x ja 16x, kun vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x ja 9x. Lähivuosien osinkotuottojen arvioimme olevan noin 2-3 %. Suhteellisesti Huhtamäki on hinnoiteltu aavistuksen verrokkiryhmän yläpuolelle. Hyväksymme defensiiviselle sekä vahvan track-recordin ja hyvän tuloskasvunäkymän omaavalle Huhtamäelle korkeat kertoimet ja lievän preemion suhteessa verrokkiryhmään, mutta vuoden tähtäimellä tuloskasvusta, arvostuskertoimien muutoksesta ja osingosta koostuva kokonaistuotto-odotus jää nykyarvostuksella näkemyksemme mukaan jo ohueksi 4-6 %:iin. Siksi siirrymme osakkeen suhteen tässä vaiheessa tarkkailuasemiin Huhtamäen vakuuttavasti etenevästä sijoitustarinasta huolimatta.