Huhtamäki Q1 torstaina: Kausiluonteisuus on palannut liiketoimintaan

Huhtamäki julkistaa torstaina kello 8:30 Q1-tuloksensa, jonka odotetaan olleen melko selvästi vertailukautta heikompi, kun yhtiön maaliskuun CMD:llä antamien kommenttien perusteella perinteinen kausiluonteisuus on palautunut liiketoimintaan koronapandemian ja toimitusketjujen häiriöiden aikaisen tasaisen kysynnän jälkeen. Olemme tästä syystä myös laskeneet Q1:n ennusteitamme, mutta toisaalta vuositason ennusteemme eivät ole muuttuneet muiden kvartaalien ennustenostojen kompensoitua kausiluonteisesti hiljaisimman Q1:n laskuja. Näkymänsä Huhtamäki toistaa. Emme tee muutoksia näkemykseemme matalalle arvostetusta Huhtamäestä (2023e: P/E 14x) ennen Q1-raporttia.

Tulos heikentynee hyvästä vertailukaudesta, Q1 on kausiluonteisesti vuoden hiljaisin

Normaaleissa liiketoimintaympäristössä Q1 on Huhtamäelle kausiluonteisesti vuoden hiljaisin, mutta korona-ajan poikkeusoloissa kysyntä oli tasaisen hyvää ja viime vuoden alussa yhtiöllä astui voimaan myös reippaita hinnankorotuksia. Odotamme Huhtamäen liikevaihdon kasvun hidastuneen vahvasta vertailutasosta 2 %:iin Q1:llä ja olleen 1072 MEUR. Ennusteemme on käytännössä linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Liikevaihtoa tukevat lievät myyntihintojen nostot ja valuutat, mutta volyymien arvioimme laskeneen melko hyvästä vertailutasosta vaisumman kysynnän, asiakkaiden varastojen alentamistarpeen ja tiettyjen kehittyvien maiden makroperäisten (ml. nopea inflaatio) haasteiden takia. Divisioonatasolla odotamme liikevaihdon kehityksen olleen nihkeää kaikissa divisioonissa.

Huhtamäen oikaistun liikevoiton odotamme laskeneen Q1:llä vajaat 10 % 89 MEUR:oon. Myös tulosennusteemme on käytännössä linjassa konsensuksen kanssa. Tulosta ovat arviomme mukaan painaneet vertailukautta alhaisempi volyymi ja korkeampi kulutaso (Q4:een verrattuna kulutason pitäisi jo olla tasaantumassa). Divisioonista arvioimme Food Service E-A-O:n, North American ja Flexible Packagingin tuloksen heikentyneen hieman vertailukaudesta. Näin ollen vaisuhkon vertailuluvun kohtaava Fiber Packaging on ennusteissamme ainoa tulosparantaja Q1:llä. Alemmilla riveillä odotamme Huhtamäen kirjaavan PPA-poistoja, veroja ja vähemmistön tulososuutta hieman konsensusta enemmän, minkä takia 0,50 eurossa oleva raportoidun EPS:n ennusteemme alittaa lievästi konsensuksen. Huhtamäen rahavirran arvioimme jatkaneen H2:lla alkanutta toipumistaan suhteessa vertailulukuihin, vaikka kesäsesonkiin valmistautuminen voi toki sitoa käyttöpääomaa suhteessa vuodenvaihteen tilanteeseen.

Yhtiö toistaa näkymäkommenttinsa

Huhtamäki antoi tilinpäätöksessään kuluvalle vuodelle näkymät, joiden mukaan yhtiön liiketoimintaedellytysten odotetaan pysyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna, vaikka epävakaus toimintaympäristössä jatkuukin. Yhtiö jatkaa myös vauhdikkaita investointeja kasvuun. Arviomme mukaan Huhtamäki toistaa nämä kommentit. Kysyntäkommenteissa emme yllättyisi lievästä pehmeydestä, sillä kuluttajien kohtaamat ostovoima- ja luottamushaasteet eivät ole vielä täysin ohi kaikilla alueilla. Mielestämme yhtiöllä on kuitenkin edellytyksiä yltää markkinoiden odottamaan jokseenkin vakaaseen tuloskuntoon tänä vuonna hieman hankalammassakin markkinassa vakaan strategian toteutuksen ajamana.