Huhtamäki Q2 torstaina: Vaisu kysyntä kuristaa tuloskuntoa

Toistamme torstaina Q2-raporttinsa julkistavan Huhtamäen tavoitehintamme 39,00 euroa ja osta-suosituksemme. Olemme leikanneet hieman Q2:n ja loppuvuoden ennusteitamme etenkin aiempia odotuksiamme vaisumpana pysyneen kysynnän takia ja sisällytimme ennusteisiimme myös Prahan tehtaan sulkemisesta Q2:lle aiheutuneet kertakulut. Huhtamäen tuloskasvusta, kohtuullisesta osingosta ja arvostuksen nousuvarasta muodostuva keskipitkän ajan tuotto-odotus on mielestämme selvästi tuottovaatimusta korkeampi. Tämä houkuttelee ostoihin, vaikka vallitsevassa markkina- ja korkoympäristössä osakkeelle ei olekaan nopeita nousuajureita näkyvissä.

Tarkastimme ennusteitamme alaspäin Q2:lle ennen torstaina julkistettavaa raporttia

Odotamme Huhtamäen liikevaihdon laskeneen Q2:lla 3 % ja olleen 1115 MEUR. Ennusteemme on lievästi konsensuksen yläpuolella. Liikevaihtoa rokottavat etenkin vertailukautta vaisummat volyymit, minkä taustalla on kuluttajien ostovoiman heikentyminen etenkin kehittyvissä maissa, arvoketjuissa kohollaan olevien varastojen purku ja valuutat. Odotamme liikevaihdon kehityksen olleen nihkeää kaikissa divisioonissa. Huhtamäen oikaistun liikevoiton arvioimme laskeneen Q2:lla 6 % 97 MEUR:oon vaisua liikevaihdon kehitystä ja inflaatiota (etenkin palkat ja tietyt kartongit) peilaten. Ennusteemme on konsensuksen tasolla. Alariveillä tulos jää Q2:llä vaisuksi Prahan tehtaan sulkemisesta aiheutuvien 35 MEUR:n alaskirjausten takia (kertaeriä ei konsensuksessa). Olemme laskeneet Huhtamäen Q2:n operatiivisen tuloksen ennusteitamme noin 6 % odotuksiamme vaisumpana pysyneen kysynnän takia. Yhtiön raportoituja Q2-ennusteita painoivat taas selvästi Prahan tehtaan sulkukulut.

Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa

Odotamme Huhtamäen toistavan näkymänsä tämän vuoden suhteellisen vakaista liiketoimintaedellytyksistä Q2-raportissaan, vaikka kysyntä onkin varastotyhjennysten, kuluttajien ostovoiman paineen ja kehittyvien maiden inflaatio-ongelmien takia kokonaisuutena vaisuhkoa. Koko kuluvan vuoden ennusteitamme laskimme Q2:lle painottuen 3 % oikaistun liikevoiton tasolla. Muutokset kohdistuivat kehittyvillä markkinoilla operoivaan ja jo Q1:llä vaikeuksissa olleeseen Flexible Packaging -divisioonaan. Tänä vuonna odotamme Huhtamäen tuloskunnon heikkenevän hieman, kun Venäjältä vetäytyminen (konsernin keskiarvoa kannattavammat Venäjän yksiköt olivat vuoden 2022 luvuissa 8 kk), vastatuulen puolelle kääntyvä valuuttavaikutus ja normaalia vaisumpi kysyntä ovat jarruina. Lähivuosina ennustamme yhtiön pystyvän maltilliseen tuloskasvuun volyymien nousun, tehotustoimien ja tuotemixin parantumisen myötä. Ennusteisiimme liittyvät pääriskit ovat kulutuskysyntä, inflaatio ja regulaatio.

Arvostuskuva on edelleen hyvin houkutteleva keskipitkällä tähtäimellä

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2023 ja 2024 ovat 14x ja 13x sekä vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 8x ja 7x. Lähivuosien osinkotuotot ovat 3-4 %:n tasolla. Jo tämän vuoden kertoimet ovat valuneet yli 20-30 % alle yhtiön 5 vuoden mediaanitasojen. Pidämme näitä arvostustasoja maltillisina, vaikka aivan pidemmän ajan mediaanitasojen paluun varaan emme nykyinen korkoympäristö ja Huhtamäen suhteellinen preemio huomioiden laskekaan. Myös yhtiön tasepohjainen arvostus (2023e P/B 1,7x) on maltillinen suhteessa yhtiön tyypilliseen pääoman tuottoon (2016-2022 ka. ROE-% 14 %) ja pääoman kumuloitumispotentiaaliin. Siten lievästä lähivuosien tuloskasvusta, arvostuksen nousuvarasta ja osingosta muodostuva Huhtamäen osakkeen tuotto-odotus ylittääkin jo varsin selvästi tuottovaatimuksemme keskipitkällä sihdillä, mutta vallitsevassa osin hankalassa markkinassa osakkeen nopeat nousuajurit voivat olla vähissä.