Huhtamäki Q2 - tuloskasvu jatkui hieman konsensusta maltillisemmalla kulmakertoimella

Huhtamäki julkisti Q2-raporttinsa tänään kello 8:30. Q2-tulos ylitti vertailuluvut selvästi, mutta konsensusodotuksista operatiivinen tulos jäi lievästi. Sen sijaan kuluvan vuoden näkymät säilyivät odotetun abstrakteina eikä raportti indikoinut sinänsä odotetusti merkittävistä muutoksista markkinatilanteessa. Emme usko raportin riittävän tänään yleistä markkinaa positiivisempaan kurssireaktioon konsensusennusteista lievästi jääneen Q2-tuloksen ja osakkeen korkeahkon arvostustason takia (2019e: P/E 19x, EV/EBITDA 11x).

Huhtamäen liikevaihto kasvoi kausiluonteisesti vuoden parhaalla Q2:lla 10 % 867 MEUR:oon, mikä ylitti markkinaodotukset lievästi ja omat ennusteemme selvemmin. Vertailukelpoinen liikevaihdon kasvu oli suhteellisen vahvalla 6 % tasolla, mikä heijastelee defensiivisten ruokapakkausten laaja-alaisesti melko suotuisaa kysyntäkuvaa. Kehittyvillä markkinoilla vertailukelpoinen kasvu oli niin ikään pirteät 7 %. Raportoitua kasvua tukivat lisäksi 2 %-yksiköllä yrityskaupat, kun taas valuuttojen vaikutus oli 3 %-yksikön verran positiivinen luultavasti etenkin EUR/USD-valuuttaparin heikentymisen takia. Divisioonatasolla kasvu oli kuitenkin epätasaista, sillä erinomaiseen kasvuun yltäneen North American (Q2: vertailukelpoinen kasvu 13 %) vastapainoksi Flexible Packagingin ja Food Service Europa-Asia-Oceanian vertailukelpoinen kasvu jäi vaimeaksi.

Oikaistua liikevoittoa Huhtamäki teki Q2:lla 78,3 MEUR, mikä vastaa yhtiölle melko hyvää 9,0 % oikaistua liikevoittomarginaalia. Yhtiön operatiivinen tulos osui meidän ja konsensuksen ennusteiden väliin. Oikaistu tulos parani etenkin volyymikasvun, hinnoittelun, valuuttojen, tuotemixin parantamisen ja tehostustoimien ansiosta. Myös kustannustaso suhteessa vertailukauteen vaikuttaa olleen Q2:lla vakaa. Divisioonatasolla North America teki kasvua, tehostustoimia, valuuttoja ja alentuneita jakelukuluja heijastellen myös huipputuloksen (Q2’19: EBIT-% 10,6 %) ja vastasi valtaosasta konsernin tulosparannusta. Muiden divisioonien tulosparannusvauhdit jäivät ennusteistamme, vaikka kaikki divisioonat kasvattivatkin oikaistuja liikevoittojaan Q2:lla. Yhtiön rahoituskulut olivat normalisoiduilla tasoillaan, mutta veroaste ylitti lievästi ennusteemme Q2:lla. Siten Q2:n 0,51 euron EPS alitti lievästi ennusteemme ja jäi jo selvemmin konsensusodotuksista.

Huhtamäki toisti Q2-raportissaan tilinpäätöksen yhteydessä kuluvan vuoden näkymänsä, joiden mukaan konsernin liiketoimintaedellytysten odotetaan säilyvän suhteellisen vakaina tänä vuonna. Tämä oli täysin odotusten mukaista. Markkinatilanteen kehitystä yhtiö kommentoi raportissa myös varsin niukasti eikä raportti sisältänyt selkeitä merkkejä tuntuvista muutoksista toimintaympäristössä. Alustavan arviomme mukaan raportti ei aiheuta olennaisia muutospaineita Huhtamäen lähivuosien ennusteisiimme. Yhtiön lähivuosien konsensusennusteet lähivuosille sen sijaan olivat ennen raporttia omia odotuksiamme ylempänä, mutta merkittävämpää laskupainetta markkinaodotuksiin tuskin kohdistuu.