Huhtamäki Q4 keskiviikkona - raportista etsitään merkkejä paluusta tuloskasvu-uralle

Huhtamäki julkaisee keskiviikkona kello 8:30 Q4-tuloksensa, jonka odotetaan olleen aavistuksen vertailukautta heikompi. Ohjeistus jäänee taas abstraktiksi, mutta markkinanäkymien pitäisi indikoida tuloksen kääntymistä kasvuun tässä suhteessa välivuodeksi jääneen vuoden 2017 jälkeen. Tähän liittyy mielestämme tiettyjä riskejä, mutta osakkeen viime aikoina laskenut arvostus rajoittaa mielestämme jo jossain määrin pettymysriskejä. Osinkoa Huhtamäen odotetaan korottavan tänä keväänä hieman konsensusta enemmän 0,80 euroon osakkeelta (2016: 0,73 euroa), mutta osingolla ei ole kasvuyhtiöksi profiloituvan Huhtamäen tapauksessa erityisen konkreettista merkitystä.

Ennustamme Huhtamäen liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 2,5 % 750 MEUR:oon, mikä on hieman konsensusodotusten alapuolella. Kasvua laimentavat valuutat ja arviomme mukaan vertailukelpoinen kasvu on ollut hyvää kysyntätilannetta (vrt. länsimaiden korkea kuluttajaluottamus ja kehittyvien markkinoiden noususuuntainen kehitys) heijastellen raportoitua kasvua ripeämpää. Huhtamäen oikaistun liikevoiton ennustamme sen sijaan jääneen aavistuksen vertailukautta ja konsensuksen ennustetta alemmalle tasolle 63,6 MEUR:oon Lievän tulospaineen taustalla ovat arviomme mukaan kustannustason nousu, vertailukautta epäedullisemmat valuuttakurssit sekä investointiprojektien lievät tulosrasitteet. Divisioonatasolla odotamme North American tuloksen laskeneen selvästi ja Fiber Packagingin hieman, kun taas Foodservice Europa-Asia-Oceanian arviomme parantaneen hieman ja Flexible Packagingin selvästi. Raportoituihin lukuihin yhtiö kirjaa 3 MEUR kertakulut Kiinan uudelleenjärjestelyihin liittyen. Q4:n oikaistun EPS:n odotamme asettuvan normaalien rahoituskulujen ja noususuunnassa pysyneen veroasteen myötä vertailukauden tasolla 0,43 eurossa osakkeelta, mikä hieman konsensuksen yläpuolella.

Huhtamäen johto on viime vuosina antanut abstraktit sanalliset näkymät emmekä odota yhtiöltä konkreettista numeerista tai sanallista tulosohjeistusta myöskään vuodelle 2018. Konsensus odottaa Huhtamäen operatiivisen liiketuloksen kasvavan tänä vuonna 10 % 295 MEUR:oon. Myös ennusteemme on nyt samalla tasolla. Yhtiön näkymien ja markkinakommenttien pitäisikin tukea tuloskasvun elpymistä vaakalentoa menneen tulosvuoden 2017 jälkeen. Näemme tässä suhteessa riskejä hyvästä kysyntätilanteesta huolimatta, sillä valuutat, kustannusinflaatio ja investointien ylösajojen tulosrasitukset vaikuttavat Huhtamäkeen ainakin H1:llä. Toisaalta vuoden 2017 tuloksella yhtiön arvostus on noin historiallisilla tasoillaan (2017e: P/E 17x, EV/EBITDA 10x), joten markkinat eivät välttämättä enää hermostu lievistä ennusteleikkauksista. Siten odotuksemme ovat lievästi ristiriitaiset ennen Q4-raporttia, mutta emme toistaiseksi tee muutoksia näkemykseemme Huhtamäestä, vaikka osakekurssi onkin painunut jo selvästi tavoitehintamme alapuolelle.