Huhtamäki Q4 torstaina: Odotukset ja arvostus ovat edelleen erittäin korkealla

Huhtamäki julkistaa torstaina kello 8.30 Q4-tuloksensa, jonka odotetaan olleen vaisuhkoa vertailukautta melko selvästi parempi. Ohjeistus jäänee taas abstraktiksi, mutta näkymien pitäisi indikoida edellytyksiä jatkaa tuloskasvua myös tänä vuonna. Osinkoa Huhtamäen odotamme korottavan 0,92 euroon osakkeelta (2017: 0,84 euroa), mikä on konsensuksen yläpuolella. Osingolla ei kuitenkaan ole kasvuyhtiöksi profiloituvan Huhtamäen kohdalla erityisen suurta merkitystä. Emme tee muutoksia näkemykseemme yhtiöstä ennen Q4-raporttia, sillä Huhtamäen yhä hyvät tuloskasvunäkymät on mielestämme hinnoiteltu jo täysimääräisesti osakkeeseen lyhyellä tähtäimellä (2019e: P/E 22x, EV/EBITDA 12x)

Ennustamme Huhtamäen liikevaihdon kasvaneen Q4:llä 5,1 % 854 MEUR:oon, mikä on konsensuksen alalaidalla. Kasvua tukevat valuutat sekä vuoden aikana tehdyt pienet yritysostot, mutta North American väliaikaisesti hidastuva orgaanisen kasvu (Q4’18:lla volyymit olivat poikkeuksellisen korkeat) ja kierrätyspaperin hinnan lasku ovat arviomme mukaan painaneet vertailukelpoisen kasvun 4 %:n tasolle. Odotamme kuitenkin kaikkien divisioonien yltäneen vertailukelpoiseen kasvuun Q4:llä.

Huhtamäen oikaistun liikevoiton ennustamme kohonneen Q4:llä vaisusta vertailutasosta 15 % noin 72 MEUR:oon. Myös tulosennusteemme on konsensuksen ennustehaarukan alalaidan tienoilla. Tulosta tukee arviomme mukaan volyymikasvu, tehokkuusparannukset, valuutat ja tiettyjen kustannuserien lasku. Tuloskasvun pääajuri on divisioonista arviomme mukaan North America, jossa myös Arizonan tehtaan ylösajon eteneminen tukee kannattavuutta. Odotamme myös Flexible Packagingilta ja Food Service Europa-Asia-Oceanialta tulosparannuksia mainittujen ajureiden ansiosta. Sen sijaan Fiber Packagingia rasittavat arviomme mukaan yhä uuden tuotteen kehityskulut ja arvioimme myös osan keräyspaperin hinnan laskusta valuneen asiakkaiden hyödyksi alempien myyntihintojen kautta. Näin ollen odotamme divisioonan tuloksen pysyneen vakaana. Alariveillä odotuksissa ei ole oikaistueriä, kun taas rahoituskulujen arvioimme olevan lievässä nousussa yrityskaupoista johtuneen bruttovelan kasvun takia ja myös veroasteen suunta on todennäköisesti ylöspäin tuloksen maamixin sekä vanhojen tappioiden loppumisen myötä. Siten odotamme EPS:n kasvaneen selvästi kertaerien rasittamasta vertailukaudesta Q4:llä, mutta 0,46 euron ennusteemme on jo melko selvästi konsensuksen alapuolella.

Huhtamäen johto on viime vuosina antanut abstraktit sanalliset näkymät, emmekä odota yhtiöltä konkreettista numeerista tai sanallista tulosohjeistusta myöskään vuodelle 2020. Konsensus odottaa Huhtamäen operatiivisen liiketuloksen kasvavan tänä vuonna 14 % 332 MEUR:oon, mikä on noin 4 % oman ennusteemme yläpuolella. Yhtiön näkymien ja markkinakommenttien pitäisikin ripeän tukea tuloskasvun jatkumista myös tänä vuonna. Pettymyksiä osakkeen korkea arvostus ei mielestämme varsinkaan näkymien suhteen kestä. Kiinassa riehuvan koronavirusta arvioimme yhtiön kommentoivan maltillisin sanakääntein, sillä arviomme mukaan Huhtamäen myynnistä vain reilut 100 MEUR tulee Kiinasta. Näin ollen Kiinan osuus konsernin myynnistä on vain noin 3 %, joten emme usko koronaviruksen aiheuttavan tuntuvaa taloudellista haittaa yhtiölle, jos virus ei leviä merkittävässä mittakaavassa Kiinasta muille mantereille.