Huhtamäki: Suolainen hinta on ainut ongelma

Toistamme Huhtamäen vähennä-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 38,00 euroon (aik. 33,00 euroa). Huhtamäki selvisi koronmyrskyn silmästä hämmästyttävän pienin vaurioin. Odotamme myös yhtiön toipuvan kriisistä vauhdilla ripeään tuloskasvumoodiin, mutta terveistä näkymistä osakkeen arvostus on mielestämme taas noussut varsin korkealle. Siten 12 kk:n tuotto/riski-suhde ei mielestämme mahdollista ostoja yhtiössä toistaiseksi.

Yhtiö selvisi Q2:sta hämmästyttävän pienellä tulospudotuksella

Huhtamäen Q2-raportti oli operatiivisesti ennusteitamme ja konsensusodotuksia huomattavasti parempi, kun North American erinomainen kannattavuus paikkasi Food Service Europe-Asia-Oseanian koronasta ja sen rajoitustoimista johtunutta heikkoutta. Siten konsernin liikevoitto putosi vain 10 % vertailukaudesta. Vertailukelpoinen kasvu oli -8 %:ssa (kehittyvät markkinat -12 %) noutoruokapakkausten kysynnän sakkauksen takia. Yhtiön kannattavuus pysyi Q2:lla silti vakaana ja 8,8 %:n liikevoitto-% oli mielestämme erinomainen suoritus liikevaihdon lasku huomioiden. Kannattavuutta tukivat viime vuonna toteutetut hinnoittelutoimet, kulujen lasku ja North American suotuisa tuotemix.

Ennusteet nousivat kuluvan vuoden osalta merkittävästi, mutta lähivuosien osalta muutokset olivat pienempiä

Huhtamäki antoi kuluvalle vuodelle näkymät, joiden mukaan koronapandemian yhtiön toimintaympäristöön aiheuttamien häiriöiden odotetaan jatkuvan. Erityisesti noutoruokapakkausten kysyntään voi kohdistua merkittäviä negatiivisia vaikutuksia, kun taas elintarvikepakkausten ja kerta-astioiden kysyntä voi kasvaa. Huhtamäen mukaan yhtiön monipuolinen tuotevalikoima lieventää pandemian vaikutuksia. Näkymien antama tarttumapinta on rajallinen, mutta kommentit ja huhtikuun jälkeen elpymään lähteneet tilaukset huomioiden odotamme pahimman olevan volyymien osalta ohi, kunhan uusiin laajoihin sulkutoimiin ei jouduta. Nostimme vahvan Q2-raportin jälkeen kuluvan vuoden ennusteitamme selvästi, mutta kysynnän ripeää toipumista jo aiemmin ennakoineet lähivuosien oikaistun liikevoiton ennusteemme nousivat 0-4 %. Odotamme Huhtamäen liikevaihdon putoavan vuonna 2020 2 % ja vuonna 2021 kasvavan 6 %. Yhtiön oikaistun liikevoiton ennustamme laskevan tänä vuonna vain 2 %, kun North American vahva veto ja kulujen aleneminen paikkaavat myynnin lievää laskua. Ensi vuonna arvioimme tuloksen paranevan kasvun, suotuisana pysyvän kuluympäristön ja tuotemixin kehityksen ansiosta 10 % 318 MEUR:oon, mikä olisi yhtiön uusi ennätystaso. Vuosina 2022-2023 odotamme jokseenkin vuoden 2021 kaltaista tuloskasvua samoista syistä.

Arvostus hipoo taas kipurajoja ja odotuksissa olevaa tuloskasvua on hinnoiteltu jo varsin aggressiivisesti sisään

Huhtamäen ennusteidemme mukaiset oikaistut P/E-luvut vuosille 2020 ja 2021 ovat 22x ja 19x, kun taas vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 11x . Lähivuosien osinkotuotot ovat reilun 2 %:n tasolla. Huhtamäen todistetun laadun sekä liiketoiminnan defensiivisen luonteen ja hyvän kasvuprofiilin takia yhtiö ansaitsee korkeat kertoimet, mutta myös ensi vuoden arvostus on jo yhtiön korkeiden keskipitkän ajan mediaanien yläpuolella. Siten Huhtamäen hyvää keskipitkän ajan tuloskasvunäkymää on mielestämme hinnoiteltu kurssiin lyhyen tähtäimen riskeihin peilattuna riittävän aggressiivisesti (2020e: 3 V PEG-kerroin yli 2x). Näin ollen osakkeen 12 kk:n tuotto-odotus nousee arviomme mukaan osinkojen (myös vuoden 2019 osinko on vielä kiinni osakkeessa) ansiosta korkeintaan marginaalisesti positiiviseksi, mutta ostojen perustelemiseen ohut tuotto-odotus ei mielestämme silti riitä.