Ilkka Q1: Arvon purkautuminen odottaa laukaisinta

Ilkan Q1-luvut jäivät ennusteistamme, joskin absoluuttisesti alitus oli varsin lievä. SaaS-liiketoiminnan kasvuvauhti oli raportin valopilkku, mutta nähdäksemme tämän tulisi kääntyä voimakkaammaksi tuloskasvuksi, jotta siitä muodostuisi osien summa -laskelman sisältämän arvon purkautumisen ajuri. Päivitetty osien summa -mallimme on merkittävästi nykykurssin yläpuolella (5,6 euroa/osake) ja osake hinnoitellaan alle yhtiön Alma Media -osakeomistuksen. Tätä heijastellen toistamme lisää-suosituksemme ja 3,5 euron tavoitehintamme.

Liikevaihdon kehitys kaksijakoista, konsernitoiminnot painoivat tuloksen alle ennusteemme

Ilkan Q1-liikevaihdon kehitys alitti ennusteemme, minkä taustalla olivat käytännössä odotuksiamme enemmän supistuneiden Mediapalveluiden sisältö- ja ilmoitustuotot. Tärkein arvoajuri eli Markkinointi- ja teknologiapalvelut kasvoi hyvin linjassa odotuksiemme mukaan, vaikkakin sen jatkuvalaskutteisten palveluiden kasvu (+12 %) vertailukaudesta oli hieman odotuksiamme pirteämpää. Sekä Markkinointi- ja teknologiapalveluiden operatiiviset tulokset vastasivat pitkälti odotuksiamme, mutta mm. konsernitoimintojen kuluja heijastelevat Kohdistamattomat erä painoi operatiivisen tuloksen hieman alle ennusteemme. Alemmilla riveillä tätä paikkasi selvästi odotuksiamme suuremmat nettorahoitustuotot, jotka heijastelevat suurelta osin korkopapereihin sijoitettuja likvidejä varoja ja näissä oletettavasti korkojen liikkeiden seurauksena nähtyjä käyvän arvon muutoksia. Tätä taustaa vasten Q1:n osakekohtainen tulos kampesi operatiivisen tuloksen ennusteiden alituksesta huolimatta ennusteemme yläpuolelle.

Lyhyen tähtäimen operatiivisessa tulosennusteessa painetta alaspäin

Ilkka toisti ohjeistuksensa ja arvioi kuluvan vuoden jatkuvien toimintojen liikevaihdon pysyvän edellisvuoden tasolla tai nousevan hieman ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton nousevan edellisvuodesta. Ohjeistuksen toistaminen oli odotettua tässä kohtaa. Olemme kuitenkin laskeneet ennusteitamme etenkin Mediapalveluiden Q1-kehitystä ja myös alkuvuoden tapaan vaimeana säilynyttä lyhyen tähtäimen näkymää heijastellen. Orgaanisesti laskeneiden Mediapalveluiden sekä markkinointi ja viestintäpalveluiden ennustemuutoksien lisäksi olemme huomioineet pienen Somessa.comin divestoinnin. Tätä ja kuluerien tarkasteluja heijastellen kuluvan vuoden oikaistun oman toiminnan liikevoiton ennusteemme laski 0,6 MEUR:oon (aik. 1,1 MEUR). Lähivuosille tekemämme ennustemuutokset olivat suhteellisesti ja absoluuttisesti varsin pieniä.

Osake hinnoitellaan alle Alma Media -omistuksen

Lähestymme Ilkan arvonmääritystä pääasiassa osien summa-laskelmalla, sillä näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suurin osa arvosta muodostuu konsernin Alma Media -omistuksesta sekä likvideistä nettovaroista. Osien summa -laskelmamme mukainen osakkeen arvo on noin 5,6 euroa osakkeelta. Näkemyksemme mukaan osien summan mukainen arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokointia arvoa luovaan kasvuun ja/tai ennustettamme avokätisempään voitonjakoon. Arvon realisoitumiselle ei kuitenkaan ole takeita, emmekä odota sen purkautuvan seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä, mikä supistaa lyhyen tähtäimen tuotto-odotusta. Tällä hetkellä osaketta hinnoitellaan alle Alma Media -osakeomistuksen arvon mukaisesti (3,5e/osake), minkä lisäksi yhtiön likvidien varojen ja velkojen muodostamat nettovarat ovat tuntuvat (~ 1,4e/osake). Rungon tuotto-odotukselle tarjoaa lähivuosille ennustamamme noin 7 %:n osinkotuotto.