Ilkka Q1: Hinta on laskenut selvästi alle osien arvon

Toistamme Ilkan 3,70 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Osien summa -mallimme mukainen osakkeen arvo on huomattavasti nykykurssin yläpuolella. Arviomme mukaan arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokoinnin kiihdyttämistä tai selvästi odotuksiamme vahvempaa operatiivista tuloskehitystä. Siten emme odota osien summan -realisoituvan seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä, Nykykurssilla on mielestämme kuitenkin saatavilla positiivinen odotusarvo, kun osake hinnoitellaan alle Alma Media -osakkeiden sekä nettokassan arvon.

Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden kasvu odotuksiamme ripeämpää

Ilkan Q1:n liikevaihto kasvoi vertailukaudesta 11 % 15,1 MEUR:oon, mikä oli 7 %:n kasvua odottanutta ennustettamme reippaampi tahti. Etenkin Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden liikevaihdon kasvu oli odotuksiamme vahvempaa, kun sen jatkuvalaskutteiset palvelut ylsivät 13 %:n kasvuun. Myös tämän liiketoiminta-alueen projektiliikevaihdon kasvu oli odotuksiamme pirteämpää. Q1:n oikaistu oman toiminnan liiketulos asettui 0,0 MEUR:oon, mikä oli lähes linjassa odotuksiemme kanssa. Raportoitua liiketulosta painoi osakkuusyhtiön tappio, mutta vastaavasti rahoitusvarojen rahoitustuotot nostivat raportoidun osakekohtaisen tuloksen nollille.

Strategiapäivitys työn alla, H2-raportin yhteydessä kuullaan lisää

Ilkka kertoi työstäneensä uutta strategiaa alkuvuoden aikana ja se julkaistaan H1-raportin yhteydessä. Arviomme mukaan strategian isoihin linjoihin ei ole odotettavissa suuria muutoksia. Odotammekin, että yhtiö jatkaa medialiiketoiminnoissa digitaaliseen kehitykseen panostamista, kun taas markkinoinnin ja viestinnän palveluissa yhtiön voi arviomme mukaan odottaa panostavan orgaanisen kasvun lisäksi edelleen myös epäorgaaniseen kasvuun pidemmällä tähtäimellä. Strategiapäivityksessä odotamme yhtiön kommentteja siitä, miten konsernin tuloskehitys käännetään kannattavaan kasvuun viime vuosina laajennetun palvelutarjooman avulla.

Ennustemuutokset varsin maltillisia

Ilkka toisti kuluvalle vuodelle annetun ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa kasvavan ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton arvioidaan pysyvän edellisvuoden tasolla tai laskevan hieman (2022: 1,2 MEUR). Odotuksiamme reippaamman alkuvuoden kasvun ansiosta olemme nostaneet kuluvan vuoden liikevaihdon kasvun ennusteemme + 5 %:iin (aik. + 2 %). Oikaistun oman toiminnan liikevoiton ennusteemme laski vastaavasti aavistuksen 0,9 MEUR:oon (aik. 1,0 MEUR).

Osake hinnoitellaan alle Alma Media –osakkeiden ja nettokassan

Lähestymme Ilkan arvonmääritystä pääasiassa osien summa-laskelmalla, sillä näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suurin osa arvosta muodostuu konsernin Alma Media -omistuksesta sekä likvideistä nettovaroista. Osien summa -laskelmamme mukainen osakkeen arvo on noin 5,6 euroa osakkeelta. Näkemyksemme mukaan osien summan mukaisen arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokointia joko kannattavaan kasvuun tai avokätisempään voitonjakoon. Emme odota tämän purkavan osissa piilevää arvoa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä. Tällä hetkellä osaketta hinnoitellaan kuitenkin alle Alma Median osakkeiden ja yhtiön nettokassan arvon (4,7e/osake), mikä mielestämme tarjoaa positiivisen odotusarvon.