Ilkka Q3: Teknologiapalveluissa positiivista virettä

Ilkan maanantaina raportoimat Q3-luvut jäivät päärivien osalta lievästi alle ennusteidemme. Positiivista oli kuitenkin Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden hieman kiihtynyt orgaaninen kasvu, mikä kohotti myös sen kannattavuutta. Olemme tehneet konsernitason ennusteisiimme kokonaisuutena varsin pieniä muutoksia. Osake hinnoitellaan selkeästi alle osiensa summan (~ 4,9 euroa/osake), vaikkakin osien arvo on hieman laskenut Alma Median kurssilaskun myötä. Tätä kokonaiskuvaa heijastellen toistamme lisää-suosituksemme ja 3,5 euron tavoitehintamme.

Q3-luvut alittivat ennusteemme, mutta Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalvelut ylittivät

Ilkan liikevaihdon kasvu hiipui Q3:lla vajaaseen 1 %:iin ja siten sen liikevaihto ylsi 14,1 MEUR:oon, mikä alitti lievästi ennusteemme. Segmenttitasolla kasvuvauhdit jäivät odotuksistamme perinteisemmissä Media ja markkinointipalveluissa sekä painopalveluissa. Vastaavasti Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden jatkuvalaskutteisten palveluiden kasvuvauhti oli hieman odotuksiamme pirteämpää (+ 10 %) ja se myös kiihtyi Q2:n tasosta hieman. Liikevaihtotasoja mukaillen Media ja markkinointipalveluiden sekä Painopalveluiden tulokset alittivat ennusteemme, kun taas Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden kasvun mukana hieman kohonnut kannattavuus veti sen tuloksen yli ennusteemme. Raportoitua tulosta painoi eritoten osakkuusyhtiön tuntuvat tappiot Q3:lla, kun taas rahoitusvarojen tuotot nostivat nettorahoituskulut odotuksiamme enemmän positiiviseksi. Tätä taustaa vasten Q3:n raportoitu osakekohtainen tulos painui -0,01 euroon alittaen näin 0,0 euron ennusteemme.

Ei suuria muutoksia konsernitason ennusteissa

Ilkka toisti odotetusti kuluvalle vuodelle annetun ohjeistuksensa, jonka mukaan se odottaa liikevaihtonsa nousevan ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton laskevan edellisvuodesta (2022: 1,2 MEUR). Olemme tehneet konsernitason ennusteisiimme absoluuttisesti hyvin pieniä ennustemuutoksia. Perinteisten liiketoimintojen ennusteemme laskivat hieman, mutta tätä toisaalta kompensoi lievästi kohonneet Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden ennusteet. Ennustamme kuluvan vuoden liikevaihdon kasvavan 4 % reiluun 60 MEUR:oon, mutta oikaistun oman toiminnan liikevoiton laskevan 0,7 MEUR:oon (aik. 0,9 MEUR). Lähivuosien iso kuva on ennallaan ja odotamme mediatoimintojen tehostustoimien ja kasvavan Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden kohentavan konsernin tulosta asteittain niukasta liikevaihdon kasvusta huolimatta.

Osake hinnoitellaan alle Alma Media –omistuksen ja nettorahoitusvarojen arvon

Lähestymme Ilkan arvonmääritystä pääasiassa osien summa-laskelmalla, sillä näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suurin osa arvosta muodostuu konsernin Alma Media -omistuksesta sekä likvideistä nettovaroista. Osien summa -laskelmamme mukainen osakkeen arvo on noin 4,9 euroa osakkeelta. Näkemyksemme mukaan osien summan mukainen arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokointia joko arvoa luovaan kasvuun tai ennustamaamme avokätisempään voitonjakoon. Emme odota näiden purkavan osissa piilevää arvoa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä. Tällä hetkellä osaketta hinnoitellaan lähes linjaan Alma Median osakeomistuksen arvon kanssa ( 3e/osake), minkä lisäksi yhtiön likvidien varojen ja velkojen muodostamat nettovarat ovat tuntuvat (~ 1,2e/osake). Siten osake tarjoaa mielestämme hyvän tuotto/riski-suhteen arvon purkautumista odotellessa.