Ilkka Q4: Teknologiapalveluiden kasvu jatkuu reippaana

Ilkan suurimman operatiivisen arvoajurin eli Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden orgaaninen kasvu oli odotuksiamme parempaa Q4:llä. Ennusteemme muuttuivat Q4-raportin jälkeen konsernitasolla lievästi, mutta rakenteellisesti merkittävästi, kun huomioimme Painopalveluista luopumisen ja uuden segmenttirakenteen ennusteissamme. Osien summa -mallimme on kohonnut eritoten Alma Median osakkeen arvonnousun seurauksena. Siten osake arvostetaan edelleen merkittävästi alle osien summansa, mikä mielestämme pitää tuotto/riski suhteen houkuttelevana. Näin ollen toistamme lisää-suosituksemme ja 3,5 euron tavoitehinnan.

Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluiden orgaaninen kasvu hyvällä tasolla

Ilkka raportoi Painoliiketoiminnan lopetetuissa toiminnoissa Q4:llä ja tämä tekninen ero selittää pääosin sen Q4:n liikevaihdon alitusta suhteessa ennusteeseemme. Konsernin tärkein arvoajuri eli Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalvelut kasvoivat odotuksiamme reippaammin jatkuvalaskutteisen liikevaihdon osalta (+11 %) Q4:llä. Medialiiketoiminnan ilmoitustuotot alittivat ennusteemme, mutta tämä kehitys ei ole yllätys mainosmarkkinan heikkoa vuoden loppua peilaten. Operatiivinen tulos alitti ennusteemme eritoten Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalveluissa, jossa ymmärryksemme mukaan poistotaso on kohonnut investointien myötä, mutta absoluuttisesti alitus oli varsin lievä. Q4:n rahoitustuotot olivat odotuksiamme suuremmat, mikä yhdessä osakkuusyhtiön tuloksen kanssa kohotti osakekohtaisen tuloksen lievästi voitolle. Vakavaraisen taseen ja operatiivista tulosta suuremman rahavirran turvin Ilkka maksaa odotetusti 0,20 euron osingon viime vuodelta.

Odotuksien mukainen ohjeistus

Ilkka ohjeisti sen kuluvan vuoden liikevaihdon olevan edellisvuoden tasolla tai nousevan hieman ja oikaistun oman toiminnan liikevoiton nousevan edellisvuodesta. Tämä ohjeistus oli odotuksiemme mukainen ja myös kommentit siitä, että medialiiketoiminnan liikevaihdon odotetaan laskevan ja vastaavasti markkinointipalveluiden odotetaan kasvavan olivat yllätyksettömät. Olemme muokanneet ennusteitamme rakenteellisesti tuntuvasti, mikä huomioi tappiollisesta Painoliiketoiminnasta luopumisen ja uuden vuoden alusta voimaan astuneen organisaatiorakenteen. Absoluuttisten tulosennusteiden tasolla ennustemuutokset eivät olleet suuria, kun koko vuoden oikaistun oman toiminnan liiketuloksen ennuste laski 1,1 MEUR:oon (aik. 1,3 MEUR). Näkymä medialiiketoiminnoissa on haastava rakenteellisen murroksen ja talouskehityksen myötä, mutta odotamme Markkinointi- ja teknologiapalveluiden jatkavan reipasta kasvua talouden vastatuulesta huolimatta.

Osake hinnoitellaan alle Alma Media -omistuksen ja nettorahoitusvarojen arvon

Lähestymme Ilkan arvonmääritystä pääasiassa osien summa-laskelmalla, sillä näkemyksemme mukaan tällä hetkellä suurin osa arvosta muodostuu konsernin Alma Media -omistuksesta sekä likvideistä nettovaroista. Osien summa -laskelmamme mukainen osakkeen arvo on noin 5,6 euroa osakkeelta. Näkemyksemme mukaan osien summan mukainen arvon purkautuminen edellyttää pääomien uudelleen allokointia joko arvoa luovaan kasvuun tai ennustettamme avokätisempään voitonjakoon. Emme odota näiden purkavan osissa piilevää arvoa seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä, mikä pienentää lyhyen tähtäimen tuotto-odotusta. Tällä hetkellä osaketta hinnoitellaan lähes linjaan Alma Median osakeomistuksen arvon kanssa (3,5e/osake), minkä lisäksi yhtiön likvidien varojen ja velkojen muodostamat nettovarat ovat tuntuvat (~ 1,2e/osake). Siten pidämme arvostusta houkuttelevana.