Ilkka-Yhtymä Q3: Asteittain kohti arvon purkautumista

Ilkka-Yhtymän eilen julkaisemat Q3-luvut olivat kokonaisuutena odotuksiamme vahvemmat, kun taas yhtiön kommentit näkymien suhteen vastasivat odotuksiamme. Tämä kokonaiskuvaa peilaten teimme lähivuosien ennusteisiimme maltillisia ennustemuutoksia. Osake arvostetaan edelleen suurella alennuksella suhteessa osien summa -laskelmaamme ja näemme arvostuksessa nousuvaraa alennuksen purkautuessa asteittain. Näin ollen toistamme osta-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 4,0 euroon (aik. 3,75 euroa).

Q3-kannattavuus odotuksiamme vahvempi

Ilkka-Yhtymän Q3-liikevaihto kasvoi lähes 33 % 11,5 MEUR:oon, mikä vastasi hyvin vajaan 34 %:n liikevaihdon kasvua odottanutta ennustettamme. Liikevaihdon kasvun taustalla toimivat etenkin toteutetut yritysostot, joista merkittävin vaikutus oli odotetusti alkuvuodesta ostetulla Liana Technologiesilla. Q3:n liikevoittomarginaali nousi
11 %:iin ylittäen selvästi 3,3 %:n tasolla olleen ennusteemme. Segmenteittäin katsottuna sekä Media- ja markkinointipalvelut että Markkinoinnin ja viestinnän teknologiapalvelut (Liana) ylittivät odotuksemme onnistuneita sopeutus- ja säästötoimia heijastellen. Alemmille riveille yhtiö kirjasi lisäksi vastoin ennusteitamme hieman positiiviset nettorahoituskustannukset, mitkä yhdessä operatiivisen tuloksen ennusteen ylityksen kanssa nosti Q3:n osakekohtaisen tuloksen 0,06 euroon ja selvästi yli 0,02 euron ennusteemme. Positiivista raportissa oli myös, että liiketoiminnan rahavirta on säilynyt vahvalla tasolla ollen Q1-Q3’20 osalta 3,5 MEUR:ssa (vrt. liikevoitto
-1,2 MEUR).

Ennustemuutokset jäivät maltillisiksi, ohjeistuksen asettama rima on arviomme mukaan maltillinen

Ilkka-Yhtymä toisti Q3-raportilla odotuksiemme mukaisesti aiemman ohjeistuksensa. Yhtiö arvioi liikevaihdon nousevan edellisvuodesta yritysostoista johtuen (2019: 36,4 MEUR). Koronavirusepidemia ja siihen liittyvät rajoitustoimet heikentävät kuitenkin kannattavuutta, mistä johtuen oikaistun oman toiminnan liikevoiton yhtiö arvioi laskevan edellisvuodesta (2019: 1,2 MEUR). Q3’20:n jälkeen yhtiöllä on kasassa oikaistua oman toiminnan liikevoittoa 1 MEUR (Q1-Q3’19: 0,6 MEUR). Lyhyellä tähtäimellä pandemian toinen aalto aiheuttaa edelleen merkittävää epävarmuutta, minkä lisäksi odotamme osan sopeutustoimien vaikutuksesta poistuvan Q4:llä. Nämäkin huomioituna on ohjeistuksen asettama rima tuloksen osalta mielestämme matalalla, ja ennusteemme vuoden 2020 osalta on 1,3 MEUR:ssa ja lievästi edellisvuoden yläpuolella. Teimme raportin jälkeen myös lähivuosien ennusteisiimme lieviä positiivisia muutoksia.

Arvon purkautuessa tuotto-odotus houkuttelevalla tasolla

Tarkastelemme osakkeen arvostusta etenkin osien summa-laskelmamme kautta, missä merkittävä osa yhtiön arvosta muodostuu suhteellisen likvideistä omaisuuseristä. Tämä arvo hautautuu painetun median rakenteellisen murroksen rasittaman operatiivisen tuloskehityksen alle ja suurin epävarmuus liittyy osissa piilevän arvon purkautumiseen. Konservatiivisella arviolla arvon purkautumisen kestosta sijoittajan keskipitkän aikavälin vuotuinen tuotto-odotus nousee arviomme mukaan houkuttelevalle ~ 15 %:n tasolle. Osien summassa piilevän arvon purkautumista odotellessa ennustamme osakkeen tarjoavan noin 5,5-6 %:n osinkotuottoa lähivuosina. Kokonaisuutena osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme houkutteleva nykyinen arvostus sekä osien summaan sisältyvä potentiaali huomioiden.