Incap-päivitys - alkuvuosi alas telemarkilla

Incap julkisti eilen Q1-raporttinsa. Raportti oli hyvin vahva, sillä sekä kasvu että kannattavuus ylittivät odotuksemme. Nostimme raportin jälkeen lähivuosien ennusteitamme, minkä lisäksi Q1:n vahva operatiivinen suoritus laski kroonisesti heikosta näkyvyydestä kärsivän yhtiön tuloskasvunäkymään liittyneitä epävarmuustekijöitä. Näitä tekijöitä heijastellen nostamme Incapin tavoitehintamme 16,50 euroon (aik. 14,00 euroa). Suosituksemme laskemme lisää-tasolle (aik. osta) alkuvuoden rajun kurssinousun (YTD +100 %) purettua osakkeen pahimman aliarvostuksen. Näemme arvostuskertoimissa olevan maltillisen nousuvaran, vahvistuneen tuloskasvunäkymän sekä kohtuullisen osinkotuoton pitävän kuitenkin seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotuksen yhä hyvällä kaksinumeroisella tasolla.

Takana vahvan suoriutumisen kvartaali

Incapin liikevaihto kasvoi Q1:llä 48,1 % 18,5 MEUR:oon. Kasvun taustalla olivat etenkin suotuisasti edenneet uusasiakasprojektit (todennäköisesti etenkin Corvus Energyn kanssa solmittu valmistussopimus) sekä vanhojen asiakkaiden vahvana pysynyt kysyntä. Q1:llä kasvua vauhditti lisäksi projektiluontoisten toimitusten nostattama myötätuuli. Kokonaisuutena tarkastellen Incapin kasvu oli kuitenkin hyvin vahvaa, vaikka kasvua vauhdittikin projektitoimitusten jaksottuminen. Vahvan volyymikasvun myötä yhtiön liikevoitto nousi 2,8 MEUR:oon vastaten toimialalle suhteutettuna erinomaista 15,3 % liikevoittomarginaalia. Normaalilla tasolla olleiden rahoituskulujen ja hieman ennusteitamme matalampien verojen jälkeen Incapin osakekohtainen tulos oli 0,50 euroa. EPS ylitti ennusteemme selvästi etenkin odotuksiamme vahvempaa operatiivista tulosta heijastellen. Lisäksi Q1:n aikana tase vahvistui vahvan tuloskunnon ja maltillisten investointien myötä ja omavaraisuusaste kohosi 52,6 %:iin (Q4’18: 43,9 %).

Olemme nostaneet ennusteitamme vahvan Q1-raportin jälkilöylyissä

Incap toisti odotetusti ennen pääsiäistä korotetun ohjeistuksensa, jonka mukaan yhtiö odottaa liikevaihdon ja liikevoiton vuonna 2019 olevan suurempia kuin vuonna 2018 olettaen, ettei valuuttojen muuntokursseissa tai komponenttien saatavuudessa tapahdu merkittäviä muutoksia. Odotammekin yhtiön saavuttavan ohjeistuksensa ongelmitta. Vahvan Q1-raportin myötä kuluvan vuoden ennusteemme nousivat selvästi, minkä lisäksi nostimme myös lähivuosien ennusteitamme. Odotammekin Incapin yltävän tänä vuonna 73 MEUR:n liikevaihtoon ja 10,6 MEUR:n liikevoittoon. Yhtiön keskeisimpinä tulosajureina näemme orgaanisen volyymikasvun hyvällä tasolla pysyvän asiakaskysynnän ja etenevien uusasiakasprojektien vetämänä. Pääriskit liittyvät vastaavasti erittäin keskittyneeseen asiakasrakenteeseen ja kroonisesti lyhyeen näkyvyyteen.

Tuotto-odotus edelleen riittävän korkealla tasolla

Incapin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 8x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 6x ja 5x. Kertoimet ovat Incapille määrittelemiemme hyväksyttävien tasojen alalaidassa. Viimeaikaisen kovan kurssinousun nostamasta vaatimus- ja riskitasosta huolimatta näemme, ettei yhtiön nykyinen arvostus täysimääräisesti huomioi yhtiön kevyen kustannusrakenteen luomaa kilpailuetua. Lisäksi suhteellinen, noin 20 %:n alennus on mielestämme yhä perusteettoman suuri, vaikka Incapin riskiprofiili onkin verrokkeja korkeampi. Näin ollen näemme kertoimissa olevan nousuvaran, vahvistuneen tuloskasvunäkymän sekä kohtuullisen osinkotuoton nostavavan seuraavan 12 kuukauden tuotto-odotuksen kaksinumeroiseksi ja siten riittävälle tasolle ostojen jatkamiseksi.