Incap Q1 keskiviikkona: Ennusteissamme on hyvin varovainen käänne kvartaalitason vertailussa

Incap julkistaa Q1-raporttinsa keskiviikkona kello noin kello 9. Incapin liikevaihto ja tulos tulevat putoamaan vertailukaudesta rajusti, sillä jo H2:lla Incapin lukuja rasittanut varastokorjaus on jatkunut Q1:llä. Odotamme kuitenkin Incapin Q4-raportissa antamien kommenttien pohjalta sekä liikevaihdon että tuloksen kääntyneen suurimman asiakkaan varastokorjauksen etenemisen myötä kvartaalitasolla lievään kasvuun. Muiden asiakkaiden kokonaiskuvan arvioimme pysyneen lievästi positiivisena, vaikka taloustilanne ja korkotaso ovat luultavasti painaneet jonkun verran kysyntää verrokkien Q1-raporttien perusteella. Incap toistanee ohjeistuksensa liikevaihdon ja tuloksen laskusta kuluvan vuoden osalta H1:ltä jäävän takamatkan ja H2:n vielä epävarman näkymän takia. Osakkeelle (2024e: EV/EBIT 10x) nousujohteisen suunnan säilyttämisen ja ohjeistuksen saavuttamisen pitäisi kuitenkin riittää.

Liikevaihto on pudonnut vertailukaudesta, mutta kvartaalitasolla suunnan pitäisi olla ylös

Q1:llä Incap on käynyt yhä vajaakäynnillä suurimmassa tuotantoyksikössään Intiassa, kun yhtiön suurimman asiakkaan varastojen purku on jatkunut. Odotamme kuitenkin purun kiivaimman vaiheen osuneen Q4:lle. Länsimaiden tehtailla arvioimme kasvun jatkuneen Q1:llä, joskin vauhti lienee heikkoa teollisuuden makrodataa, nousseita korkoja sekä kilpailijoiden Q1-raportteja peilaten hidastunut viime vuoden keskimäärin vahvasta tahdista. Tätä taustaa vasten odotamme Incapin liikevaihdon laskeneen Q1:llä 37 % 46 MEUR:oon. Heinäkuun alussa toteutunut Pennatronics -yritysosto on ennusteessamme tukenut kasvua epäorgaanisesti noin 10 %-yksiköllä. Asiakasrakennettaan Incap ei Q1:llä avaa, mutta suurimman asiakkaan liikevaihdon lasku on tasoittanut rakennetta merkittävästi. Koko viime vuoden aikana suurimman asiakkaan liikevaihto-osuus oli tuoreen vuosikertomuksen myötä 47 % (H2:lla ja etenkin Q4:llä tuntuvasti alempi). Tämä ylitti ennakkoarviomme vain lievästi.

Odotamme tuloskehityksen heijastelleen liikevaihtoa

Incapin oikaistun liikevoiton ennustamme pudonneen Q1:llä 62 % 4,3 MEUR:oon liikevaihdon laskun ja kannattavimman Intian tehtaan liikevaihto-osuuden pienentymisen takia.  Ennusteemme vastaa oikaistua 9,3 %:n EBIT-%. Taso oli mielestämme liikevaihdon arvioituun pudotukseen ja toimialan kontekstiin suhteutettuna vahva. Emme näe silti ennusteeseen kohdistuvan huomattavaa alasuuntaista riskiä, sillä Incap sieti H2’23:lla liikevaihdon sakkausta hämmästyttävän hyvin (vrt. Q4’23 oik. EBIT-% 10,4 %). Tässä taustalla olivat yhtiön keskeiset vahvuudet eli kulutehokkuus ja joustavuus sekö nopea reagointi. Huomautamme kuitenkin, että marginaali voi heilua kvartaalitasolla 1–2 %-yksikköä esimerkiksi tuotemixin vaihtelun takia. Tähän näkyvyys yhtiön ulkopuolelta on käytännössä olematon.

Alariveillä odotamme rahoituskulujen ja verojen olleen noin yhtiön normaaleilla tasoillaan, joten ennustamme yhtiön EPS:n laskeneen vertailukaudesta operatiivista tulosta heijastellen 0,10 euroon osakkeelta. Incapin rahavirran arvioimme olleen vertailukautta selvästi vahvempi liikevaihdon laskun aiheuttamien käyttöpääomavaikutusten takia, vaikka kausiluonteiset tekijät voivatkin rasittaa kassavirtaa alkuvuodesta. Seuraamme raportissa myös varaston kehitystä etenkin Q4:n lopun tilanteeseen peilattuina, sillä se antaa heikon indikaation lähiajoille odotettavissa olevasta kysynnästä. Vastaava indikaattori on myös Intian tehtaan henkilöstömäärän kehitys.

Odotamme yhtiön toistavan ohjeistuksensa tässä vaiheessa vuotta

Arvioimme Incapin toistavan kuluvan vuoden ohjeistuksensa, jonka mukaan liikevaihto ja liikevoitto laskevat tänä vuonna viime vuodesta. Incapin ohjeistushaarukat huomioiden yhtiö ohjeistaa korkeintaan 20 % laskua liikevaihtoon ja liikevoittoon. Odotamme Incapin liikevaihdon laskevan tänä vuonna 5 % 210 MEUR:oon ja liikevoiton 19 % 23,3 MEUR:oon. Arviomme mukaan Incap ei liputa vielä suurimman asiakkaan varastokorjauksen päättyneen, mutta odotamme yhtiön kertovan suuriman asiakkaan toimitusten suunnan pysyvän todennäköisesti nousujohteisena myös Q2:lla ja H2:lla. Muiden asiakkaiden osalta odotamme Incapin viestivän kasvusta, vaikka viime vuoden hyvää vauhtia niidenkin voi olla vaikea pitää yllä (muut asiakkaat kasvoivat viime vuonna arviolta ilman Pennatronics-ostoa noin 15–20 %).